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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次首次覆盖覆盖报告报告 领航领航 BC 开启第二增长曲线开启第二增长曲线 爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 电力设备/光伏设备 投投资资摘要摘要：“降本增效”“降本增效”是光伏行业的主旋律，“发电效率效率”与“成本成本”是两个重要因素，现阶段 BC 电池电池效率最高，成本最低，且有很大优化空间。效率最高，成本最低，且有很大优化空间。电池片成本电池片成本=硅片成本+浆料成本+折旧（与初始设备投资强相关）+其他成本。与 TOPCon，HJT，PERC 相比，BC

2、电池当前量产效率最高电池当前量产效率最高，可达 26.5%，并且理论效率最高，为 29.4%，提升空间也较大。高转换效率带来低硅片成本高转换效率带来低硅片成本。折旧（初始设备投资）有很大降低空间折旧（初始设备投资）有很大降低空间：因为 BC 电池技术处于初步发展阶段，新开发设备较多，初始设备投资较高，随着 BC 技术的推广，由于规模化效应，相应设备成本会逐渐降低。无银（铜）浆料优势显著无银（铜）浆料优势显著：由于 BC 电池将电极栅线置于电池背面，不用考虑栅线遮光，可以将栅线做的较宽，这可以：将串联电阻降低，提升效率；降低断栅概率，提升寿命；用“铜栅线”替代传统的“银栅线”。铜价格远低于银，相

3、应的浆料成本也更低。BC 电池其他优势：电池其他优势：BC 电池运维成本亦较低。电池运维成本亦较低。因为 BC 电池正负电极都在电池背面，组件制作简单，且易于装配和维护，单瓦运维成本可节省节省 7.2%。BC 电池电池有有更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。更优高温性能与更低功率衰减，保障发电收益。在高温条件下和全生命周期内，也能保持优异发电性能。爱旭股份 ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积 PERC 组件可提高提高 15%以上。以上。BC 电池外形美观。电池外形美观。BC 电池不仅正面无栅极，而且可以彩色化，融洽搭配多元场景，特别适用于光伏建筑一体化（BIPV），具

4、有良好的应用前景。BC 电池技术壁垒相对较高。电池技术壁垒相对较高。市场的担忧（固有印象）市场的担忧（固有印象）：技术变革导致龙头颠覆。对于 BC 技术来说，不不必必过度忧虑过度忧虑“技术变革导致龙头颠覆”。因为：因为：BC 是一种平台性技术，可以与 TOPCon，HJT 等技术结合实现更优效率。BC 也可以与钙钛矿电池结合，形成叠层电池。光伏投资强度和成本已经大幅降低。光伏投资强度和成本已经大幅降低。光伏行业的平准化度电成本(LCOE)在2010-2022 年间下降了 89%。光伏在进入“平价时代”后，已经不依赖补贴，行业公司可以依靠自身经营性现金流发展，不会轻易被埋没。行业公司可以依靠自身

5、经营性现金流发展，不会轻易被埋没。在 BC 技术上耕耘较久，技术积累深厚的公司，前期投入在后期可以继续为公司发展助力，不易变成传统的“沉默成本”，“先发优势”不会“先发优势”不会轻易轻易变成“先发劣势”。变成“先发劣势”。公司：公司：BC 电池技术的领航者，可以较长时间享受享受 BC 电池电池高溢价高溢价。投资投资建议建议：预计2023-2025年公司营收分别为297/390/552亿元，同比增长-15%/31%/42%，归母净利润分别为 31/47/63 亿元，同比增长 35%/49%/34%。给与公司 2023 年 20 倍 PE，公司 2023 年合理股价为 34.4 元，首次覆盖给予“

6、买入”评级。风险提示风险提示：海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 10 月 23 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宁 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090007 交易数据交易数据 时间时间 2023.10.23 总市值/流通市值（亿元）369.48/322.41 总股本（万股）182,819.52 资产负债率（%）66.6 每股净资产（元）5.21 收盘价（元）20.21 一年内最低价/最高价（元）19.65/51.22 公司股价公司股价表现表现走势图走势图