【公司研究】爱旭股份-投资价值分析报告：专业化电池片龙头引领产品升级浪潮-20200629[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 专业化电池片龙头，引领产品升级浪潮专业化电池片龙头，引领产品升级浪潮 爱旭股份（600732）投资价值分析报告2020.6.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 公司作为光伏高效电池片龙头制造商，稳步推进优势产能扩张升级，有望受益公司作为光伏高效电池片龙头制造商，稳步推进优势产能扩张升级，有望受益 于自身成本控制优势、行业大硅片发展趋势和全球需求复苏机遇，迎来业绩高于自身成本控制优势、行业大硅片发展趋势和全球需求复苏机遇，迎来业绩高 增

2、长；预计增长；预计 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 0.38/0.65/0.91 元，元，现价现价对应对应 PE 为为 28/16/12 倍，给予目标价倍，给予目标价 11.70 元（对应元（对应 2021 年年 18 倍倍 PE），首次），首次覆盖，覆盖，给给 予“增持”评级。予“增持”评级。 专业化光伏电池片龙头。专业化光伏电池片龙头。公司是全球光伏电池片专业化龙头厂商，2018/2019 年连续两年电池片出货量全球第二（2018 年 PERC 电池片出货量全球第一）， 2016-2019 年净利润 CAGR 超 80%， 2019 年借壳 ST 新梅登陆上交所上市。 公

3、司目前拥有广东佛山、浙江义乌和天津三大 PERC 电池生产基地，截至 2019 年产能超 9.2GW，目前行业产能份额超 7%，并规划 2020-2022 年底产能将达 22/32/45GW，凭借技术及成本优势，市占率有望稳步提升。 光伏装机有望复苏，光伏装机有望复苏，PERC 电池技术维持主导。电池技术维持主导。国内光伏发展处于平价上网前 夕，在电网消纳空间超预期、新增指标大幅增长的情况下，预计 2020 年装机将 大幅复苏至约 45GW；海外市场短期受新冠疫情影响装机有所延后，但随着产 业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计 2020/2021 年全球光伏装机约 120/150GW。

4、单晶 PERC 电池性价比优势凸显， 2019 年渗透率将快速升至 70% 以上，未来 3-5 年或维持主流技术，头部企业盈利水平有望维持优势地位。 技术成本优势凸显，产品竞争力强劲。技术成本优势凸显，产品竞争力强劲。公司 2017 年通过自主研发的管式 PERC 技术快速推动高效电池片量产，近 4 年产销规模 CAGR 超 80%，产能现已全面 转向单晶 PERC，全球前十大组件厂商均为公司核心客户。在工艺技术的推动 下，2019 年以来，公司单晶 PERC 电池片量产转换效率已达 22.5%（持续领先 行业平均效率 0.2-0.3pct），引领 166、182、210mm 等大尺寸电池片和

5、下一代 N 型及叠层高效电池片升级浪潮，助力光伏降本增效，推动单瓦盈利提升。目 前公司电池片非硅成本降至 0.25 元/W 以内， 处于行业第一梯队， 并通过优选设 备及原材料提供商，不断强化产品质量和生产稳定性。 风险因素：风险因素：光伏装机增长不及预期；产能释放不及预期；成本下降不及预期。 投资建议：投资建议：考虑公司产能扩张释放及单瓦盈利回稳，预计 2020-2022 年归母净 利润分别为 6.9/11.8/16.7 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.38/0.65/0.91 元，现价 对应 PE 为 28/16/12 倍，给予目标价 11.70 元（对应 2021 年 18 倍 PE

6、），首 次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 156.72 6,069.24 9,874.19 15,781.44 19,957.87 营业收入增长率 241% 3773% 63% 60% 26% 净利润(百万元) 16.00 585.24 691.13 1,184.78 1,666.29 净利润增长率 -74% 3559% 18% 71% 41% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.04 0.37 0.38 0.65 0.91 毛利率% 52% 18% 15% 15% 16% 净资产收益率 ROE% 3.4