【公司研究】爱旭股份-首次覆盖报告：高效光伏电池领军企业超前布局大尺寸即将迎来收获期-2020201210（18页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 12 月 10 日 爱旭股份（爱旭股份（600732.SH） 房地产房地产/房地产开发房地产开发 高效高效光伏光伏电池电池领军企业，领军企业，超前超前布局大尺寸布局大尺寸即将迎来收获期即将迎来收获期 爱旭股份（爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司深度公司深度 专业电池片厂商，专业电池片厂商，单晶单晶 PERC 电池龙头。电池龙头。爱旭科技成立于 2009 年，专业 从事太阳能电池的研发、生产和销售，拥有业内领先的 PERC 电池制造技术 和生产供应能力，2019 年借壳 ST 新梅上市 A 股。公司目前拥

2、有广东佛山、 浙江义乌和天津三大高效 PERC 电池生产基地，我们预计 36GW 单晶 PERC 电池 2021 年 Q1 将达产。 大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。大尺寸产能超前规划，即将迎来盈利收获期。公司率先发布 210mm 大尺 寸 PERC 电池，推动组件进入 600MW 时代，最高转换效率已超过 23.0%。 预计 2021 年 Q1 公司 182-210mm 电池片产能 24GW， 届时大尺寸将占总产 能 66.7%，公司大尺寸电池龙头供应商地位进一步确立。由于大尺寸电池片 存在单瓦溢价，随着公司新产能有序推进，盈利能力将迎来显著提升。 PERC 效率行业领先，效率行业领

3、先，非硅非硅成本优势明显。成本优势明显。公司高效双面 SE+PERC 电池 转换效率超 22%，自有专利管式 PERC 在效率、成本和产品可靠性方面较其 他 PERC 优势明显。2019 年公司单晶 PERC 电池非硅成本约 0.23 元/W，远 低于 19 年行业平均 0.31 元/W 的水平。 随着公司新产能释放， 大尺寸电池产 销占比上升和新产线效率水平的提高，公司平均非硅成本约 0.20 元/W,属于 行业第一梯队。 多种技术路线并举，多种技术路线并举， 技术领先型光伏电池龙头企业技术领先型光伏电池龙头企业。 公司率先推出 “双面、 双测、双分档”大幅提升双面组件的可靠性，降低电站端失

4、配的风险，可以 满足 25 年甚至更长时间的使用寿命。公司在量产 PERC 电池领域取得了突 出成果的同时，也在 HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池等新型电池量 产技术方面做了大量的技术积累，以便顺应市场需求随时进行技术路线切 换。公司不断寻求光伏理论技术创新与量产技术突破，致力于推动光伏发电 “度电成本”的不断下降。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.64/13.76/18.78 亿元， 同比分别增 长 30.6%/80.1%/36.5%，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 0.38/0.68/0.92 元。

5、给 予公司 2021 年 PE 估值 3035 倍， 对应股价 20.423.8 元， 首次覆盖给予 “推 荐”评级。 风险风险提示提示：光伏装机不及预期风险、技术路线超预期切换风险等。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,108 6,069 10,952 19,112 26,402 增长率(%) 108.0 47.7 80.5 74.5 38.1 净利润(百万元) 345 585 764 1376 1878 增长率(%) 225.5 69.6 30.5 80.1 36.5 毛利率(%) 17.9

6、18.1 16.5 16.8 17.0 净利率(%) 8.4 9.6 7.0 7.2 7.1 ROE(%) 4.0 22.8 22.9 29.2 28.5 EPS(摊薄/元) 0.01 0.29 0.38 0.68 0.92 P/E 126 58 44 24.5 17.9 P/B 72.3 16.2 11.9 8.0 5.5 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 12 月 9 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.12.10 收盘价(元)： 15.42 一年最低/最高(元)： 6.5/18.11 总股本(亿股)： 20.36 总市