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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 10 月 12 日 牧原股份牧原股份（002714.SZ）精进内功，步入成长新阶段精进内功，步入成长新阶段 牧原股份：生猪自养龙头牧原股份：生猪自养龙头。牧原食品股份有限公司始创于 1992 年，历经30 年发展，现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰肉食为一体的猪肉产业链。目前公司生猪产能 7601 万头/年、屠宰产能 2900 万头/年。2022 年，公司生猪出栏达到 6120 万头，同比增长 52%；2023 年上半年，公司生猪出栏达到 3026.5 万头，同比减少 3.2%。精雕主业，经

2、营管理领跑行业精雕主业，经营管理领跑行业。公司成本控制始终位于行业领先水平，2023年7 月，公司养猪完全成本在14.3 元/kg 左右，低于行业平均近2 元/kg。生猪成本控制的核心不外乎在种猪环节提升生产效率、在育肥环节提升增重效率。1）育种：）育种：公司通过 30 余年选育，已形成了遗传性能稳定、一致性好、适应性强、综合效益好的种猪群，并以此建立了独特的轮回二元育种体系。近年来公司种猪效率指标持续提升，PSY 已经从 2 年前的 24 提升至 28，断奶仔猪成本从2022 年初的380 元/头降至当前的300 元/头。2）育肥：）育肥：在公司自养的模式下，公司便于进行统一的猪舍设计、标准

3、化的流程设计以提升管理效率。近年来，公司尤其发力于科技创新，以实现无人值守为主要方向逐步向饲料智能化、养殖智能化、屠宰智能化迈进，推动生产效率不断提高。投资收获期，投资收获期，精进精进成本内功成本内功。随着公司产能增速放缓，公司更加注重养殖效率的提升，从投资扩张期转入阶段性的内生成长期。近 2 年公司养殖指标明显改善，养殖全程成活率由 2022 年初的 80%增至现阶段的 87%左右，2023 年 7 月份对比去年年底下降约 1.2 元/kg。伴随优秀区域的管理经验复制和产能利用率的提升，公司有望逐步消解在扩张期产生的成本症结，继续挖掘成本潜力。成本下降对公司当前体量将带来客观利润，按 700

4、0万头、115 公斤计算，每 1 元的成本下降带来的利润增量在 80.5 亿元。延伸屠宰，开拓新成长点。延伸屠宰，开拓新成长点。公司自 2019 年起投建生猪屠宰项目，产业链进一步延伸。截止 2023 年上半年公司已在生猪养殖产能较为集中的地区成立 25 家屠宰子公司，已投产 10 家屠宰厂，投产产能合计为 2,900 万头/年。2023 年上半年，公司共屠宰生猪 552.2 万头，同比增长 57.1%。2023 年，公司屠宰量预计在 1,200 万头-1,500 万头，产能利用率有望达到 41%-52%。牧原肉食建设以来，迅速与近万名客户展开合作，已得到荷美尔、九田家、永辉、盒马、叮咚买菜等

5、客户的高度认可，达成深度战略合作。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年出栏量分别为 7000、7500、8000 万头，归母净利润62.8、406.6、271.7 亿，同比分别-52.7%、+547.7%、-33.2%，当前对应2024 年估值仅4.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）78,890 124,826 120,213 164,307 152,083

6、增长率 yoy（%）40.2 58.2-3.7 36.7-7.4 归母净利润（百万元）6,904 13,266 6,277 40,656 27,165 增长率 yoy（%）-74.9 92.2-52.7 547.7-33.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.26 2.43 1.15 7.44 4.97 净资产收益率（%）11.1 17.0 7.5 34.2 19.1 P/E（倍）28.5 14.8 31.4 4.8 7.3 P/B（倍）3.9 2.8 2.7 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 10 月 12 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信