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1、评级：买入(维持)证券研究报告2023年10月11日南方航空南方航空(600029.SH)(600029.SH)深度报告：深度报告：大兴落子比翼齐飞，周期上行弹性可期大兴落子比翼齐飞，周期上行弹性可期许可(证券分析师)李跃森(证券分析师)王航(联系人)S0350521080001S0350521080010S航空机场请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相关报告南方航空（600029）2023年中报点评：淡季扣汇盈利环比转正，周期盈利弹性初现（买入）*航空机场*许可，李跃森2023-08-30南方航空（600029）2023年半年度业绩预告点评：Q2扣汇盈利转正，大周期盈利弹性初现（买入）

2、*航空机场*许可，李跃森2023-07-15南方航空（600029）事件点评：拟定增不超过175亿元A股+29亿港元H股，优化资本结构迎接疫后复苏（买入）*航空机场*许可，李跃森2023-06-01相对沪深300表现表现1M3M12M南方航空-3.8%-7.0%-9.9%沪深300-2.2%-4.9%-1.7%最近一年走势-0.1344-0.04920.03600.12120.20630.2915南方航空沪深300预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）87059150659206925217510增长率(%)-1473

3、375归母净利润（百万元）-3268223841943517582增长率(%)-170107715-10摊薄每股收益（元）-1.800.131.070.97ROE(%)-8052618P/E45.755.616.20P/B3.352.231.451.11P/S1.580.720.530.50EV/EBITDA187.8514.066.317.31资料来源：Wind资讯、国海证券研究所1VlYhZkZcZjZtPqMqN6McM7NmOmMoMsRjMpOmMfQpOnP9PoOuNvPtRoMxNmQrN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要1 1、亚洲航空巨头，份额行业领

4、先、亚洲航空巨头，份额行业领先南方航空成立于1991年，历经三十余年发展，现已成为国内运营实力领先的三大全服务航空公司之一，旗下参控股共8家航司。疫情前的2019年，公司实现旅客运输量1.52亿人次，RPK市占率达24.3%，长期保持行业第一。疫情前公司机队保持快速增长，机队运营效率保持三大航领先。截至2023年8月，公司共运营飞机901架，其中客机884架，货机17架。2 2、京广双轮驱动，航网质优面广、京广双轮驱动，航网质优面广南航坐拥京广双枢纽，广州白云与北京大兴两场时刻份额占比第一。国内航线方面，南航运力投放行业领先，且凭借京广枢纽的优质区位以及在二类机场时刻份额的显著优势，实现了对国

5、内航点的广度覆盖，且国内高收益航线占比具备优势，2023夏秋航季南航在一类、一二类互飞航线上分别占国内航司比例27.11%、34.58%，均处于行业领先。同时公司持续加大在国际航线的开拓布局，2019年末国际及地区ASK占自身比较 2010 年提升 16.08pcts 至31.64%，2019夏秋航季在东南亚及澳洲时刻份额占比为中国航司首位。3 3、营收体量长期位居国内第一，盈利端呈现典型周期属性、营收体量长期位居国内第一，盈利端呈现典型周期属性作为国内客运量最大航司，南航营收规模长期位居国内航司首位，RASK趋势与行业周期表现基本一致，2016-2019 年期间基本稳定在 0.4 元左右水平

6、。对比大航平均来看，公司RASK 未来仍有提升空间。成本及费用端，伴随业务量的快速增长和运营效率提升，公司 2015 年后扣油 CASK大幅改善，2015-2019 年较2014 年下降近 2 成，同时单位ASK销售/管理费用也得到优化。另外，尽管在经租进表影响下公司美元负债规模2019 年显著抬升，但通过货币互换等多种手段，公司的美元负债规模不断收缩，汇兑敞口和汇率敏感性自 2019 年以来连续下降。4 4、业务恢复行业领先，周期反转弹性可期、业务恢复行业领先，周期反转弹性可期经历2020-2022 年三年疫情冲击后，航空业周期正在持续上行。本轮大周期上行逻辑基础坚实：潜在需求增长孕育基础；