南方航空-公司研究报告-规模优势明显票价弹性领先-230411（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：8.8.0404 分析师：杜冲分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：李鼎莹联系人：李鼎莹 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)18,121 流通股本(百万股)10,220 市价(元)8.04 市值(百万元)145,692 流通市值(百万元)82,168 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 20

2、24E 2025E 营业收入（百万元）101,644 87,059 147,371 178,546 211,846 增长率 yoy%10%-14%69%21%19%净利润（百万元）-12,103-32,682 1,786 6,092 14,609 增长率 yoy%-12%-170%105%241%140%每股收益（元）-0.67 -1.80 0.10 0.34 0.81 每股现金流量 0.74 0.19 1.25 1.74 2.29 净资产收益率-14%-59%3%9%17%P/E-12.0 -4.5 81.6 23.9 10.0 P/B 2.2 3.5 3.4 3.0 2.3 备注：股价为

3、2023 年 4 月 11 日收盘价 报告摘要报告摘要 阳光南航，连接世界。阳光南航，连接世界。1）经营战略“经营战略“南北呼应，比翼齐飞南北呼应，比翼齐飞”。2023 年夏秋航季，公司在其主基地广州白云、北京大兴的时刻占比分别为 52%、46%，领先于其他航空公司。广州白云-北京大兴、深圳宝安-北京大兴、上海虹桥-深圳宝安、杭州萧山-广州白云分别以 238 班/周、210 班/周、196 班/周、196 班/周并列公司前三大航线。2）客运为主）客运为主要营收来源。要营收来源。收入端：行业第一，收入端：行业第一，2015-2019 年，公司营业收入复合增速 7.3%，营收规模居全行业首位。正常

4、年份下，航空客运收入占总营收的 90%左右。成本端：单位成本端：单位成本持续优化。成本持续优化。2015-2019 年单位 ASK 扣油成本呈下降趋势，2020-2022 年单位 ASK 营业成本、燃油成本、扣油成本均为三大航最低。利润端：三大航盈利韧性最强。利润端：三大航盈利韧性最强。2020-2022 年归母净亏损分别为 108.40、121.03、326.82 亿元，亏损幅度三大航最小。竞争优势一：市场份额领先。竞争优势一：市场份额领先。1）国内机队规模最大，运力运量第一。）国内机队规模最大，运力运量第一。2010-2019 年机队复合增速 8.56%，截至 2022 年末，公司运营客机

5、 879 架，机队规模居中国航司首位。受益于庞大的机队规模，公司可用座公里、旅客周转量连续十年居行业第一，2010-2019 年可用座公里、旅客周转量复合增速分别为 10.79%、11.85%。2019 年，公司旅客运输量为 1.52 亿人次，居亚洲第一、世界第三，连续 41 年居中国航司之首。2）国内时刻占比最高，资源优质。国内时刻占比最高，资源优质。国内时刻国内时刻数数量量：2023 年夏秋航季，公司国内时刻占比21.69%，居业内第一，高于第二名中国东航的 17.94%；公司时刻资源最多且时刻占比居行业首位的十大机场均为 2019 年千万级旅客吞吐量机场；国内时刻质量：国内时刻质量：20

6、18-2023 年夏秋航季，公司一线、新一线及二线城市时刻占其国内总时刻的比例约为 75%，一线、新一线、二线城市时刻占全行业的比例为 27%、20%、22%，居行业首位。3）国际航线聚焦亚太。国际航线聚焦亚太。疫情前，公司国际航线运力投放持续增加，通航国家达 41 个。从从航线数量看航线数量看，2018-2019 年，公司前十大航线集中在广州白云始发至泰国、新加坡、越南等东南亚国家的航线。从时刻总量看，从时刻总量看，2018-2019 年，公司在亚洲、大洋洲地区时刻占比始终居中国航司首位，在北美、欧洲地区时刻占比居第三、第二。竞争优势二：票价弹性领先。竞争优势二：票价弹性领先。1）票价水平行