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1、医药 2023年 9月 19日 药康生物(688046)国内模式动物引领者，持续创新并开拓海外市场 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价：股价：17.56 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 南京老岩创业投资合伙企业(有限合伙)/49.22%实际控制人 高翔 总股本(百万股)410 流通 A 股(百万股)202 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）72 流通 A 股市值(亿元)35 每股净资产(元)4.98 资产负债率(%)14.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335

2、YEYIN 倪亦道倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO平安观点：供需两端共推供需两端共推基因修饰基因修饰小鼠产品及服务市场高速扩容小鼠产品及服务市场高速扩容。从供给端看，ES打靶技术和 Crispr/Cas9 技术、国内研发前置的产品模式大幅提高了基因编辑模型的可及性；从需求端看，工业端和科研端客户研发投入持续加大，且实验动物可以前置临床风险来降低与日俱增的药物开发成本。供需两端共同推动基因修饰小鼠的需求增加。根据 Frost&Sullivan，2019-2025 年中国试验小鼠产品及服务市场规模将以 CAGR 24.3%从 28 亿

3、元增长至 103 亿元。公司标准化模型产品公司标准化模型产品品类行业领先，前瞻性品系引领市场需求品类行业领先，前瞻性品系引领市场需求。药康生物成立于 2017 年，从事基因编辑小鼠模型的研发创制、生产销售及相关技术服务。截至 23H1，公司累计拥有超 21000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，数量居行业前列。基因敲除模型“斑点鼠”、人源化及疾病模型“药筛鼠”推出后受到市场追捧。公司还开创了真实世界动物模型，包括野化鼠和无菌鼠，能更好地模拟人体内环境并提高药物临床前评价准确性，有望拓展小鼠模型应用场景、提升行业天花板。公司公司国内业务半径国内业务半径扩大，扩大，海外布局持续深化海外布局持续深

4、化。小鼠模型作为活体，存在一定的运输半径。23H1 公司广东二期和上海的设施投产，北京设施预计2023年 9-10月逐步实现规模供应，三处新设施将提供额外 9万笼设计产能并扩大业务半径，国内营收及市占率有望提升。公司自 2019年开始布局海外业务，截至 2022 年，已在美国、日本等超 20 个国家实现销售。凭借丰富的商品化小鼠品系、高性价比产品及服务，叠加美国子公司及本土化团队的建立、与经销商渠道合作的加深，公司海外业务前景明朗，广阔的海外市场空间将为公司打开营收天花板。首次覆盖，给予“推荐”评级首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.82、2.24

5、、2.71亿元，对应 2023-2025年 EPS为0.44、0.55、0.66元，对应 2023E 估值 39.6 倍。考虑到公司商业化小鼠品系数量及相关服务能力行业领先，且国内及海外市场布局持续深化，我们看好公司作为实验小鼠模型供应及服务商的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)394 517 652 861 1098 YOY(%)50.3 31.2 26.2 32.1

6、 27.5 净利润(百万元)125 165 182 224 271 YOY(%)63.4 31.8 10.4 23.3 21.1 毛利率(%)74.3 71.4 68.2 69.3 69.8 净利率(%)31.7 31.9 27.9 26.0 24.7 ROE(%)15.9 8.3 8.4 9.5 10.3 EPS(摊薄/元)0.30 0.40 0.44 0.55 0.66 P/E(倍)57.6 43.7 39.6 32.1 26.5 P/B(倍)9.2 3.6 3.3 3.0 2.7 证券研究报告药康生物公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声