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1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 通信通信 运营商经营稳健运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压，设备端业绩普遍承压 2023 2023 年内“年内“M M”型走势，年初至今涨幅位居第一”型走势，年初至今涨幅位居第一 2023 年初至今通信板块呈现M型走势。从年初到 08 月 31 日，申万通信指数上涨 27.89%，在申万 31 个子行业中位列第 1 位。23Q1 公募基金配置通信板块达到了 1.75%，23Q2 进一步提升至 3.48%，超配增加 1.29pct，配置变化和超配变化均位居申万 31 个子行业中第 1 位。前 10 大重仓加仓股中中际旭创

2、、新易盛、天孚通信年初至今有翻倍以上涨幅，中兴通讯、中国移动、锐捷网络涨幅也非常可观。电信运营商和电信运营商和 IDC 运营商经营稳健运营商经营稳健 23H1 电信运营商经营稳步向好，营收和归母净利润均实现稳步增长，销售费用和管理费用保持温和上升，研发费用大幅提升。中国联通现金流偏弱，其余两家公司现金流出现好转。电信运营商以新兴业务作为增长引擎，传统消费者业务步入稳健增长阶段，行业保持稳健增长。23H1 算力需求稳步复苏，IDC 行业优质企业业绩改善，优质企业的盈利水平同步提升。我们认为随着国内 AI 和数字经济需求增长，国内 IDC 和云计算公司的盈利水平差距有可能进一步拉大。业务架构和新业

3、务研发能力、区位优势、客户结构、存量资源和自建资源布局是影响企业盈利水平的主要因素。设备端业绩普遍承压设备端业绩普遍承压 23H1 除直接受益海外 800G 光模块需求的部分企业，国内大部分光通信企业业绩承压。国内企业持续保持研发投入，相继发布了 56G PAM EML光芯片、高速率薄膜铌酸锂调制器、400G ZR/ZR+光模块、各型号 800G 光模块等领先产品，400G OTN 开始试商用。23H1 国内外主要电信设备商营收保持较好增长，国内厂商归母净利润增速优于国外厂商。国内东数西算工程和算力网络建设给国内电信设备商带来发展机遇，国外由于费用管控不当出现归母净利润下降。23H1 物联网公

4、司营收、净利润和经营性现金流分化较大，销售费用与研发费用总体同比增长均超越营收增长幅度。受宏观经济复苏偏弱影响，物联网模组行业下游需求尚未完全恢复,控制器行业整体去库存进展放缓。23H1 部分通信连接器公司业绩表现亮眼，但下游领域需求疲软导致行业整体营收下滑，叠加业务扩张带来期间费用的提高、研发投入的增加，拉低整体利润水平。近年来行业内公司普遍进行产能扩充，业绩释放可期。投资建议投资建议 我们认为：电信运营商仍将具备长期高分红能力；IDC 企业一边受益于云计算恢复性增长，同时向算力租赁转型；2024 年光通信行业下游需求有望复苏，各类研发成果将助力我国光通信企业业绩长期稳健增长；物联网模组及控

5、制器和各下游行业智能化进程紧密相关；连接器主要下游领域需求仍然旺盛。建议关注：电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通等；IDC 和算力租赁:鸿博股份、拓维信息、宝信软件、奥飞数据等；光模块：中际旭创、新易盛、联特科技等；光芯片和光器件：源杰科技、仕佳光子、天孚通信等；物联网模组：移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份等；通信连接器：富士达，徕木股份等。风险提示：风险提示：供应链安全风险，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。证券研究报告 2023 年 09 月 04 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：孙树明 执业证书

6、编号：S0590521070001 邮箱： 联系人：张宁 邮箱： 相关报告相关报告 1、通信：AI 算力需求强劲，NVIDIA 业绩超预期2023.08.24 2、通信：国产光芯片进入高端市场，开启广阔增长空间2023.03.19 -20%3%27%50%2022/92023/12023/52023/9通信沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.行情回顾和基金持仓情况汇总行情回顾和基金持仓情况汇总 .4 4 1.1 年内“M”型走势，年初至今涨幅位居第一.4 1.2 公募基金 23Q1 增配，Q2 进一步提升.4 2.运营商经

7、营稳健运营商经营稳健 .5 5 2.1 电信运营商经营稳健.5 2.2 IDC 行业盈利水平提升.7 3.设备端业绩普遍承压设备端业绩普遍承压 .1010 3.1 电信设备进入平稳增长阶段.10 3.2 高速光通信设备需求开始增长.15 3.3 物联网环节业绩低于预期.18 3.4 通信连接器整体业绩短暂承压.21 4.风险提示风险提示 .2323 图表目录图表目录 图表图表 1：2023H12023H1 计算机行业超配变化情况计算机行业超配变化情况 .4 4 图表图表 2：2023Q12023Q1-Q2Q2 计算机行业公募基金重仓股变化情况计算机行业公募基金重仓股变化情况 .5 5 图表图表

8、 3：电信运营商营收情况电信运营商营收情况 .6 6 图表图表 4：电信运营商归母净利润情况电信运营商归母净利润情况 .6 6 图表图表 5：电信运营商销售费用同比变化情况电信运营商销售费用同比变化情况 .6 6 图表图表 6：电信运营商管理费用同比变化情况电信运营商管理费用同比变化情况 .6 6 图表图表 7：电信运营商电信运营商研发费用情况研发费用情况 .7 7 图表图表 8：电信运营商经营性现金流净额电信运营商经营性现金流净额 .7 7 图表图表 9：电信运营商投资现金流净额电信运营商投资现金流净额 .7 7 图表图表 10：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司营业收入（亿元

9、）云计算公司营业收入（亿元）.8 8 图表图表 11：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司归母净利润（亿元）云计算公司归母净利润（亿元）.8 8 图表图表 12：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司销售费用（亿云计算公司销售费用（亿元）元）.8 8 图表图表 13：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司销售费用（亿元）云计算公司销售费用（亿元）.9 9 图表图表 14：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司管理费用（亿元）云计算公司管理费用（亿元）.9 9 图表图表 15：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司毛利率和净利率对比云计算公司毛

10、利率和净利率对比 .1010 图表图表 16：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司经营性现金流云计算公司经营性现金流（亿元）（亿元）.1010 图表图表 17：全球通信设备市场规模全球通信设备市场规模 .1111 图表图表 18：全球通信设备商市场份额全球通信设备商市场份额 .1111 图表图表 19：中国中国 5G G 无线主设备集采市场份额（无线主设备集采市场份额（23H123H1）.1111 图表图表 20：近年中国运营商传输设备集采中标份额或排名近年中国运营商传输设备集采中标份额或排名 .1212 图表图表 21：全球服务器市场竞争格局全球服务器市场竞争格局 .1212 图

11、表图表 22：20222022 年中国服务器市场竞争格局年中国服务器市场竞争格局 .1212 图表图表 23：全球交换机市场竞争格局全球交换机市场竞争格局 .1313 图表图表 24：2021 年中国交换机市场竞争格局年中国交换机市场竞争格局 .1313 图表图表 25：2021 年全球企业路由器市场份额年全球企业路由器市场份额 .1313 图表图表 26：2022 年中国企业路由器市场份额年中国企业路由器市场份额 .1313 图表图表 27：电信设备商营收情况电信设备商营收情况 .1414 图表图表 28：电信设备商归母净利润情况电信设备商归母净利润情况 .1414 图表图表 29：国内厂商

12、销售费用及销售费率情况国内厂商销售费用及销售费率情况 .1414 图表图表 30：国内厂商电信设备商管理费用情况国内厂商电信设备商管理费用情况 .1414 图表图表 31：电信设备商研发费用情况电信设备商研发费用情况 .1414 图表图表 32：电信设备商销售毛利率情况电信设备商销售毛利率情况 .1515 AUpORUlZ9YpXpXoW9PaObRtRoOoMtQjMrRuNjMmMnQaQrQrRuOnPoQNZrRuN请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表 33：电信设备商经营性现金流净额情况电信设备商经营性现金流净额情况 .1515 图表图

13、表 34：A A 股主要光通信公司营业收入（亿元）股主要光通信公司营业收入（亿元）.1616 图表图表 35：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司归母净利润（亿元）云计算公司归母净利润（亿元）.1616 图表图表 36：A A 股主要光通信公司研发费用（亿元）股主要光通信公司研发费用（亿元）.1717 图表图表 37：A A 股主要光通信公司销售费用（亿元）股主要光通信公司销售费用（亿元）.1717 图表图表 38：A A 股主要光通信公司管理费用（亿元）股主要光通信公司管理费用（亿元）.1717 图图表表 39：A A 股主要光通信公司毛利率和净利率对比股主要光通信公司毛利率和净

14、利率对比 .1818 图表图表 40：A A 股主要光通信公司经营性现金流（亿元）股主要光通信公司经营性现金流（亿元）.1818 图表图表 41：物联网模组和智能控制器营收情况物联网模组和智能控制器营收情况 .1919 图表图表 42：物联网模组和智能控制器归母净利润情况物联网模组和智能控制器归母净利润情况 .1919 图表图表 43：物联网和智能控制器利润率情况物联网和智能控制器利润率情况 .1919 图表图表 44：物联网模组和智能控制器销售费用情况物联网模组和智能控制器销售费用情况 .2020 图表图表 45：物联网模组和智能控制器销售费用物联网模组和智能控制器销售费用率率情况情况 .2

15、020 图表图表 46：物联网模组和智能控制器研发费用情况物联网模组和智能控制器研发费用情况 .2020 图表图表 47：物联网公司经营性现金流（亿元）及同比（物联网公司经营性现金流（亿元）及同比（%）.2020 图表图表 48：通信连接器公司营收情况通信连接器公司营收情况 .2121 图表图表 49：通信连接器公司归母净利润情况通信连接器公司归母净利润情况 .2121 图表图表 50：通信连接器公司利润率情况通信连接器公司利润率情况 .2222 图表图表 51：通信连接器公司经营性现金流情况通信连接器公司经营性现金流情况 .2222 图表图表 52：通信连接器公司管理费用情况通信连接器公司管

16、理费用情况 .2222 图表图表 53：通信连接器公司管理费用率情况通信连接器公司管理费用率情况 .2222 图表图表 54：通信连接器公司销售费用情况通信连接器公司销售费用情况 .2323 图表图表 55：通信连接器公司销售费用率情况通信连接器公司销售费用率情况 .2323 图表图表 56：通信连接器公司研发费用情况通信连接器公司研发费用情况 .2323 图表图表 57：通信连接器公司研发费用率情况通信连接器公司研发费用率情况 .2323 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 1.行情回顾和基金持仓情况汇总行情回顾和基金持仓情况汇总 1.1 年内年内“M

17、 M”型走势”型走势，年初至今涨幅位居第年初至今涨幅位居第一一 2023 年初至今通信板块呈现M型走势，2023 年 1 月在 ChatGPT 带动的大模型、AI 算力以及行业应用的推动下，板块呈现强势上行，4 月 20 日和 6 月 20 日分别出现市场高点，其后随着 AI、信创等热门板块的调整，指数回调幅度明显。从年初到2023 年 08 月 31 日，申万通信指数上涨 27.89%，在申万 31 个子行业中位列第 1 位。1.2 公募基金公募基金 2323Q Q1 1 增配增配，Q Q2 2 进一步提升进一步提升 2023Q1 公募基金配置通信板块达到了 1.75%，23Q2 进一步提升

18、至 3.48%，超配增加 1.29pct，配置变化和超配变化均位居申万 31 个子行业中第 1 位。期间通信板块整体涨幅 16.33%。图表图表1：2 2023023H1H1 计算机行业超配变化情况计算机行业超配变化情况 行业行业 2023Q12023Q1 2023Q22023Q2 配置变化配置变化 超配变化超配变化 2023Q22023Q2 涨跌涨跌 通信通信 1.75%1.75%3.48%3.48%1.73%1.73%1.29%1.29%16.33%16.33%电子 9.57%10.17%0.60%0.63%-3.90%家用电器 1.97%2.69%0.72%0.52%5.15%汽车 2.

19、89%3.51%0.62%0.41%1.88%医药生物 11.67%11.74%0.07%0.36%-7.29%公用事业 1.35%1.72%0.37%0.26%5.14%机械设备 3.57%4.11%0.54%0.15%3.04%国防军工 2.30%2.65%0.34%0.11%2.79%商业贸易 0.13%0.18%0.04%0.09%-19.32%钢铁 0.42%0.47%0.05%0.08%-7.79%轻工制造 0.68%0.77%0.09%0.08%-5.40%纺织服装 0.29%0.38%0.08%0.07%-0.41%建筑装饰 0.88%1.00%0.12%0.07%-1.42%

20、传媒 1.35%1.65%0.30%0.04%6.34%综合 0.24%0.25%0.02%0.01%-8.61%建筑材料 0.76%0.68%-0.08%0.01%-12.21%采掘 1.07%1.05%-0.01%0.00%0.00%农林牧渔 1.62%1.50%-0.12%0.00%-11.27%房地产 1.46%1.33%-0.12%0.00%-8.71%计算机 6.31%6.14%-0.16%-0.12%-6.74%银行 3.05%3.21%0.16%-0.15%-0.14%化工 5.40%4.77%-0.63%-0.19%-10.60%有色金属 4.24%3.85%-0.39%-0

21、.23%-8.66%休闲服务 1.03%0.56%-0.47%-0.24%-9.63%非银金融 3.76%3.72%-0.05%-0.27%-1.83%电气设备 13.11%12.79%-0.32%-0.31%-3.15%交通运输 2.38%1.77%-0.62%-0.49%-8.48%食品饮料 16.74%13.85%-2.89%-2.19%-12.91%资料来源：Wind，国联金工报告公募基金 2023 年 2 季报持仓解析，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 截至到 2023 年二季度末，基金重仓排名市值前 10 的通信公司分别为中

22、兴通讯、中际旭创、中国移动(H)、中国移动、天孚通信、新易盛、中国电信、亿联网络、中兴通讯(H)、中天科技，基本上以电信运营商、光模块为主。光模块公司新易盛在 23Q2新进入基金公司持仓前 10。其中 Q2 基金加仓较多的个股是中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动等；前 10 大重仓加仓股中中际旭创、新易盛、天孚通信年初至今有翻倍以上涨幅，中兴通讯、中国移动、锐捷网络涨幅也非常可观。图表图表2：2022023 3Q Q1 1-Q Q2 2 计算机行业公募基金重仓股变化情况计算机行业公募基金重仓股变化情况 23Q123Q1 公募基金持仓市值公募基金持仓市值 Top10Top10 23Q

23、223Q2 公募基金持仓公募基金持仓 Top10Top10 23Q223Q2 基金加仓基金加仓 Top10Top10 股票名称股票名称 持仓市值（亿持仓市值（亿元）元）股票名称股票名称 持仓市值（亿元）持仓市值（亿元）股票名称股票名称 重仓市值变重仓市值变化化（亿元）（亿元）年初至今年初至今累计涨累计涨幅幅%中国移动(H)120.21 中兴通讯 291.89 中兴通讯 186.45 38.86 中兴通讯 105.45 中际旭创 245.28 中际旭创 180.05 324.81 中国移动 77.77 中国移动(H)132.24 新易盛 73.17 169.08 中际旭创 65.23 中国移动

24、102.86 天孚通信 57.63 235.35 亿联网络 49.11 天孚通信 78.83 中国移动 25.09 51.54 中国电信 41.62 新易盛 78.76 中国移动 12.03 34.17 天孚通信 21.20 中国电信 22.86 中瓷电子 8.99 4.80 亨通光电 20.20 亿联网络 15.71 中兴通讯 8.49 49.51 中天科技 17.25 中兴通讯(H)14.43 鼎通科技 5.33 (15.70)中国联通 14.80 中天科技 13.50 锐捷网络 4.68 33.83 资料来源：Wind，国联证券研究所，股价截至 8 月 31 日。2.运营商经营稳健运营商

25、经营稳健 2.1 电信电信运营商运营商经营稳健经营稳健 2.1.1 营收利润稳健增长 电信运营商行业营收利润稳健增长。根据 2023 年中报统计，A 股三大电信运营商共实现营收 9812.31 亿元，同比增长 7.42%，共实现归母净利润 1088.69 亿元，同比增长 9.31%。电信运营商实现了近三年连续增长的趋势，整体基本面向好。中国移动与中国电信的营收和净利润增速表现趋于平稳；中国联通归母净利润同比增长14.22%，高于其他运营商。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表3：电信运营商营收情况电信运营商营收情况 图表图表4：电信运营商归母电信

26、运营商归母净利润情况净利润情况 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 2.1.2 期间费用略有差异 3 家公司期间费用略有差异。23H1，销售费用方面中国电信为 279.33 亿元，同比增长 0.11%，而中国联通和中国移动销售费用分别增长 7.85%和 2.49%。管理费用上，中国电信和中国移动分别为 179.67 亿和 276.10 亿，分别同比上升 5.10%和2.04%，而中国联通 133.55 亿元，同比增长 0.80%。图表图表5：电信运营商销售费用同比变化情况电信运营商销售费用同比变化情况 图表图表6：电信运营商管理费用同比变化情况电信运营商管理

27、费用同比变化情况 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 电信运营商研发费用增长较快。23H13 家运营商研发费用合计 124.44 亿元，同比增幅均超过 10%。其中，中国电信研发费用为 41.40 亿元，同比增长 27.23%；中国联通研发费用为 24.35 亿元，同比增长 11.29%；中国移动研发费用 85.15 亿元，同比增长 21.61%。请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表7：电信电信运营商运营商研发费用情况研发费用情况 资料来源：wind，国联证券研究所 2.1.3 经营性现金流整体得到改善 23H

28、1 运营商经营性现金流整体得到改善。3 家公司经营活动产生的现金流净额为 2654.25 亿元，相比去年同期的 2553.62 亿元，同比增加 3.94%。投资活动产生的现金流净额为-1261.77 亿元，相比去年同期的-1258.81 亿保持稳定。其中，中国联通投资活动产生的现金流量净额流出扩大，中国电信、中国移动缩窄。图表图表8：电信运营商经营性现金流净额电信运营商经营性现金流净额 图表图表9：电信运营商投资现金流净额电信运营商投资现金流净额 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 23H13 家公司经营稳步向好，营收和归母净利润均实现稳步增长，销售费用和管

29、理费用保持温和上升，研发费用大幅提升。23H1 中国联通现金流偏弱，其余两家公司现金流出现好转。电信运营商以新兴业务作为增长引擎，传统消费者业务步入稳健增长阶段，行业保持稳健增长。2.2 IDCIDC 行业行业盈利水平提升盈利水平提升 2.2.1 行业需求回暖，营收加速增长，盈利水平提升 我们选择了 10 家以 IDC 和云计算为主业的 A 股上市公司，对 2023H1 IDC 行业进行回顾。10 家公司 2022H1 合计营业收入为 186.39 亿元，同比增长 14.13%。2022年 10 家公司营业收入 378.41 亿元，同比增长 3.26%。今年上半年 IDC 行业营收增速明显提升

30、。2023H1 10 家公司中有 7 家公司实现营收同比增长，其中科华数据 2023H1营收规模同比增长 53.48%，润泽科技 2023H1 营收规模同比增长 32.30%。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表10：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司营业收入（亿元）云计算公司营业收入（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 以 IDC 和云计算为主业的 10 家公司 2023 年 H1 合计归母净利润 23.54 亿元，同比增长 30.31%。10 家公司中 7 家实现盈利，盈利公司数量和 2022H1 持平。10 家公司中，

31、科华数据 2023H1 归母净利润同比增长 93.73%，数据港 2023H1 归母净利润同比增长 66.30%，润泽科技 2023H1 归母净利润同比增长 47.83%。图表图表11：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司归母净利润（亿元）云计算公司归母净利润（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2.2.2 企业积极投入，主要费用均呈两位数增长 以 IDC 和云计算为主业的 10 家公司 2023 年 H1 合计销售费用 5.79 亿元，同比增长 9.59%。其中科华数据、东方国信、光环新网销售费用保持两位数增长。图表图表12：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公

32、司销售费用（亿元）云计算公司销售费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 以 IDC 和云计算为主业的 10 家公司 2023 年 H1 合计研发费用 14.49 亿元，同比请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 增长 16.67%。其中科华数据 2023H1 研发费用同比增长 61.97%，宝信软件研发费用同比增长 35.57%。我们认为聚焦产业数字化、算力租赁新业态，积极布局 PaaS、SaaS业务，是优质 IDC 企业加大研发投入的主要方向。图表图表13：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司销售费用（亿元）云计算公司销售费用（亿元）

33、资料来源：ifind，国联证券研究所 以 IDC 和云计算为主业的 10 家公司 2023 年 H1 合计管理费用 8.62 亿元，同比增长 12.99%。图表图表14：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司管理费用（亿元）云计算公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 2.2.3 盈利水平保持稳定，现金流略有下降 对比 10 家企业 2022H1、2023H1 的毛利率、净利率，行业盈利水平保持稳定。盈利能力提升比较明显的企业为科华数据、美利云、润泽科技、数据港。我们认为随着国内 AI 和数字经济需求增长，国内 IDC 和云计算公司的盈利水平差距有可能进一步拉大。业

34、务架构和新业务研发能力、区位优势、客户结构、存量资源和自建资源布局是影响企业盈利水平的主要因素。比如 2023H1，润泽科技净利率同比提升 4.38 PCT，体现了优质超大规模 IDC 的竞争优势、头部互联网客户需求复苏带来的优质客户资源优势。请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表15：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司毛利率和净利率对比云计算公司毛利率和净利率对比 资料来源：ifind，国联证券研究所 以 IDC 和云计算为主业的 10 家公司 2023 年 H1 合计经营性现金流 39.49 亿元，同比下降 9.94%。图表图表

35、16：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司经营性现金流（亿元）云计算公司经营性现金流（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 3.设备端业绩普遍承压设备端业绩普遍承压 3.1 电信设备电信设备进入平稳增长阶段进入平稳增长阶段 3.1.1 国内市场份额有望向头部集中 截至 2022 年，全球通信设备市场规模预计为 1000 亿美元，同比增长 3%左右，进入平稳增长阶段。截至 2022 年，华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯成为全球主要电信设备供应商，我们认为当前行业格局较为稳定。请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表17：全球通信设备市

36、场规模全球通信设备市场规模 图表图表18：全球通信设备商市场份额全球通信设备商市场份额 资料来源：DellOroGroup，国联证券研究所 资料来源：DellOroGroup，国国联证券研究所 5G 时代，中国电信设备提供商份额持续提升，截至 2023 年 6 月，国内市场华为和中兴通讯市场份额约为 89%，我们认为未来两家公司在国内运营商市场中，无线主设备市场份额有望得到保持。截止 2023 年 5 月，在三大运营商 OTN 等通信传输设备招标中，中国厂商占据主要市场份额，诺基亚贝尔在中国移动 2022-2023 年 OTN设备扩容集采中仅占比 1.3%。图表图表19：中国中国 5G G 无

37、线主设备集采市场份额无线主设备集采市场份额（2 23H13H1）资料来源：通信产业网，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表20：近年中国运营商传输设备集采中标份额或排名近年中国运营商传输设备集采中标份额或排名 集采项目集采项目/中标厂商中标厂商 中国电中国电信信 2019年年100GDWGDWDM/OTNDM/OTN设备集设备集采采 中国电信中国电信2019-2020 年年STNSTN 设备设备集采集采(STN(STN-B)B)中国电信中国电信2019-2020 年年STNSTN 设备设备集采集采(STN(STN-ER)ER)中

38、国电中国电信信 2022年政企年政企OTNOTN 集集采采 中国移中国移动动 2021年年 SPNSPN设备扩设备扩容集采容集采 中国移中国移动动2021-2022 年年SPNSPN 设设备新建备新建集采集采 中国联中国联通通 2022年年100GWDGWDMOTNMOTN 设设备集采备集采 中国移中国移动动2022-2023 年年OTNOTN 设设备新建备新建集采集采 中国移中国移动动2022-2023 年年OTNOTN 设设备扩容备扩容集采集采 中国电中国电信信 2022年年 STNSTN设备扩设备扩容集采容集采 华为华为 中标排名 2 中标排名1 中标排名3 中标排名 1 63.4%41

39、.4%中标排名 3 27.0%68.8%中标排名 1 中兴中兴 中标排名 1 中标排名2 中标排名2 中标排名 2 25.0%36.5%中标排名 1 50.0%17.8%中标排名 2 烽火烽火 中标排名 3 中标排名3 中标排名 3 11.9%22.1%中标排名 2 23.0%12.0%中标排名 4 新华三新华三 中标排名1 中标排名 3 诺基亚贝尔诺基亚贝尔 1.3%资料来源：公司公告，C114 通信网等，国联证券研究所 截至 2021 年底，全球服务器市场中，新华三、浪潮、华为和联想等国产厂商居前列；截至 2022 年底，国内服务器市场则主要以国产品牌为主，国外厂商主要为戴尔，占比 5.1

40、%。图表图表21：全球服务器市场竞争格局全球服务器市场竞争格局 图表图表22：20222022 年年中国服务器市场竞争格局中国服务器市场竞争格局 资料来源：Counterpoint，国联证券研究所 资料来源：IDC，国联证券研究所 截至 23Q1，全球交换机市场方面，华为和新华三位列全球份额 Top5。截至 2021年底，国内市场以华为、新华三、星网锐捷、思科和中兴通讯为主，合计占比达 91%。请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表23：全球交换机市场竞争格局全球交换机市场竞争格局 图表图表24：2021 年中国交换机市场竞争格局年中国交换机市场

41、竞争格局 资料来源：IDC，国联证券研究所 资料来源：中商情报网，国联证券研究所 企业路由器方面，截至 2021 年底，思科占据全球超过一半的市场份额，国内厂商以华为和新华三份额较高；截至 2022 年底，根据中商情报网预测数据，华为和新华三占据近 80%市场份额，思科占比 3.6%，企业路由器市场基本以国内厂商为主。图表图表25：2021 年全球企业路由器市场份额年全球企业路由器市场份额 图表图表26：2022 年中国企业路由器市场份额年中国企业路由器市场份额 资料来源：观研报告网，IDC，国联证券研究所 资料来源：观研报告网，IDC，国联证券研究所 3.1.2 国内电信设备商中报表现更佳

42、23H1 全球主要电信设备商营收向上，归母净利润出现分化。2023 年上半年 4 家电信设备商营收均出现增长，合计 5461.29 亿元人民币，同比增长 5.65%，其中诺基亚同比增长 14.78%。电信设备商归母净利润合计 569.10 亿元人民币，同比增长98.33%，主要系华为归母净利润大幅增长。国内设备商归母净利润同比提升，而国外设备商则均出现下滑。其中，华为 2023 年上半年归母净利润 464.45 亿元，同比增长 218.84%。请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表27：电信设备电信设备商营收情况商营收情况 图表图表28：电信设备

43、电信设备商归母净利润情况商归母净利润情况 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 国内电信设备商销售费用和管理费用略有差异。23H1 中兴通讯销售费用同比增长 4.36%，管理费用同比下降 0.67%，华为销售费用同比下降 4.59%，管理费用同比增长 11.52%。图表图表29：国内厂商销售费用及销售费率情况国内厂商销售费用及销售费率情况 图表图表30：国内厂商国内厂商电信设备电信设备商管理费用情况商管理费用情况 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 2023 年上半年 3 家电信设备商研发费用同比出现

44、 10%以上增幅。其中，中兴通讯增幅最大为 26.00%，研发费用达 127.91 亿元，华为研发费用为 826.04 亿元，比去年同期增长 4.48%，为同比增幅最低。图表图表31：电信设备电信设备商研发费用情况商研发费用情况 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 23H1 中兴通讯销售毛利率超爱立信和诺基亚，华为毛利率保持领先。2023 年上半年中兴通讯销售毛利率为 43.22%，同比增长 6.18pct，其余 3 家厂商毛利率均有所下滑。其中，爱立信毛利率为 38.01%，同比下降 4.19pct，诺基亚毛利率为 37.82%，同比下降 2.56pct；华为毛利率为 48.13%，同

45、比下降 0.39pct。请务必阅读报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表32：电信设备电信设备商销售毛利率情况商销售毛利率情况 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 23H1 电信设备商经营性现金流情况略有差异。23H1 中兴通讯经营性现金流净额为 64.26 亿元，同比增长 83.62%；华为虽然经营性现金流为负，同比持平去年同期；爱立信与诺基亚经营性现金流净额由正转负，同比下降幅度在 150%以上。图表图表33：电信设备商经营性现金流净额情况电信设备商经营性现金流净额情况 资料来源：wind，华为，国联证券研究所 23H1 国内外主要电信设备商营收

46、保持较好增长，国内厂商归母净利润增速优于国外厂商。国内东数西算工程和算力网络建设给国内电信设备商带来发展机遇，国外由于费用管控不当出现归母净利润下降。3.2 高速高速光通信光通信设备需求开始增长设备需求开始增长 3.2.1 AI 需求成为影响光通信企业业绩的主要原因 我们选择了 16 家光通信产业链 A 股上市公司对 2023H1 光通信行业进行回顾，涵盖上游光芯片光器件、光模块、高速连接线缆等环节。16 家公司 2022H1 合计营业收入为 205.11 亿元，同比下降 10.32%。16 家公司中有 10 家公司营收同比下降。我们认为在全球的 5G、接入网、骨干网建设增速放缓背景下，下游需

47、求不足是光通信企业营收下滑的主要原因。虽然 AI 带来数据中心 400G、800G 光模块需求增长，但是国产光芯片、大部分公司的光模块产品在 2023 年尚处于送样测试、争取客户认可的阶段。请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表34：A A 股主要光通信公司营业收入（亿元）股主要光通信公司营业收入（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 16 家光通信公司 2023 年 H1 合计归母净利润 25.74 亿元，同比增长 1.44%。其中天孚通信 2023H1 归母净利润同比增长 36.42%，中际旭创 2023H1 归母净利润同比增长 24.

48、63%，成为业绩表现最为亮眼的公司。充分体现了在 2023H1，是否能够直接受益海外 800G 光模块需求成为光通信企业盈利水平的关键因素之一。图表图表35：A A 股主要股主要 IDC&IDC&云计算公司归母净利润（亿元）云计算公司归母净利润（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 3.2.2 聚集未来，研发费用保持增长 16 家光通信公司 2023 年 H1 合计研发费用 15.76 亿元，同比增长 3.47%。其中有 10 家公司的研发费用保持同比两位数增长。我们认为 2024 年开始，AI 带来的数据中心光模块高速增长的同时，DCI 光通信、国内运营商 400G OTN 都有望给光

49、通信行业带来增长。2023 年 H1 国内光通信企业积极加大研发投入，陆续发布了 56G PAM EML 光芯片、400G ZR/ZR+光模块、薄膜铌酸锂调制器芯片、多型号 800G 光模块产品。请务必阅读报告末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表36：A A 股主要光通信公司研发费用（亿元）股主要光通信公司研发费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 16 家光通信公司 2023 年 H1 合计销售费用 5.50 亿元，同比下降 3.84%。其中天孚通信、中瓷电子、中际旭创、剑桥科技、铭普光磁、兆龙互联是销售费用同比增幅6 家企业。图表图表37：A

50、A 股主要光通信公司销售费用（亿元）股主要光通信公司销售费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 16 家光通信公司 2023 年 H1 合计管理费用 8.32 亿元，同比下降 5.73%。降幅同样低于营收降幅。其中天孚通信、中瓷电子、剑桥科技、铭普光磁、兆龙互联 5 家公司管理费用保持两位数增长。图表图表38：A A 股主要光通信公司管理费用（亿元）股主要光通信公司管理费用（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 3.2.3 盈利水平分化再次体现 AI 需求的关键作用 请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 16 家光通信企业中有 11 家企

51、业的净利率同比下降，我们认为 2023 年 H1 下游需求增长放缓是大部分企业盈利能力下降的主要原因。净利率提升的公司包括天孚通信、中际旭创、博创科技、华工科技、剑桥科技，我们认为主要原因是直接受益海外800G 光模块需求。图表图表39：A A 股主要光通信公司毛利率和净利率对比股主要光通信公司毛利率和净利率对比 资料来源：ifind，国联证券研究所 16 家光通信公司 2023 年 H1 合计经营性现金流 34.10 亿元，同比增长 91.88%。图表图表40：A A 股主要光通信公司经营性现金流（亿元）股主要光通信公司经营性现金流（亿元）资料来源：ifind，国联证券研究所 3.3 物联网

52、物联网环节业绩低于预期环节业绩低于预期 3.3.1 营收和净利润略低于预期 23H1 物联网行业营收增速整体放缓。根据 2023 年半年度报告统计，A 股 7 家以物联网模组和智能控制器为主要业务的上市公司营业收入为 200.97 亿元，去年同期为 181.79 亿元，同比增长 10.55%；归母净利润为 7.28 亿元，去年同期为 11.19亿元，同比下降 34.91%。其中，营收端 3 家物联网模组公司出现负增长，广和通、和而泰同比增速 24%以上。归母净利润方面，广和通和拓邦股份同比上升，其中广和通同比增长 48.53%，其余 5 家公司同比下降，其中有方科技归母净利润同比下降201.0

53、2%。请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表41：物联网模组和智能控制器营收情况物联网模组和智能控制器营收情况 图表图表42：物联网模组和智能控制器物联网模组和智能控制器归母归母净利润情况净利润情况 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 3.3.2 毛利率差异较大 有方科技和移远通信毛利率同比下降，其他公司均同比上升。7 家公司 23H1 毛利率平均数 22.04%，与上年同期 20.88%相比上升 1.16pct。净利率平均数 3.83%，与上年同期 6.77%相比下降 2.9pct。图表图表43：物联网物联网

54、和智能控制器利润率情况和智能控制器利润率情况 资料来源：wind，国联证券研究所 3.3.1 费用率大幅增长 物联网行业销售费用同比增长幅度较大，销售费率较去年有所提升。23H17 家公司合计销售费用 6.39 亿元，去年同期为 5.16 亿元，同比增长 23.83%。广和通的销售费用同比提升 75%左右。23H17 家公司平均销售费率 3.87%，去年同期为 3.13%，同比增长 0.75pct。请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表44：物联网模组和智能控制器销售费用情况物联网模组和智能控制器销售费用情况 图表图表45：物联网模组和智能控制器

55、销售费用物联网模组和智能控制器销售费用率率情况情况 资料来源：wind，国联证券研究所 资料来源：wind，国联证券研究所 物联网行业研发费用同比大幅增长。23H17 家公司合计研发费用 19.26 亿元，去年同期为 13.93 亿元，同比增长 38.24%。各家公司研发费用均有不同比例提升，其中广和通和和而泰同比增长率均超 50%。图表图表46：物联网模组和智能控制器研发费用情况物联网模组和智能控制器研发费用情况 资料来源：wind，国联证券研究所 3.3.1 经营性现金流分化明显 物联网行业经营性现金流分化明显。23H17 家公司经营活动产生的现金流净额为 10.39 亿元，较去年同期的

56、9.27 亿元，同比增长 12.16%。除了美格智能、有方科技和移远通信外，其他公司经营活动产生的现金流净额均同比流入增加。图表图表47：物联网公司经营性现金流（亿元）及同比（物联网公司经营性现金流（亿元）及同比（%）资料来源：wind，国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 23H17 家物联网公司营收、净利润和经营性现金流分化较大，销售费用与研发费用总体同比增长均超越营收增长幅度。受宏观经济复苏偏弱影响，物联网模组行业下游需求尚未完全恢复,控制器行业整体去库存进展放缓。3.4 通信连接器通信连接器整体业绩短暂承压整体业绩短暂承压 3

57、.4.1 营收利润同比下降 根据 2023 年半年报统计，A 股 8 家以民用通信连接器为主业的上市公司营业收入为 69.46 亿元，2022 年同期为 73.23 亿元，同比下降 5.15%。8 家公司归母净利润为 5.40 亿元，2022 年同期为 7.82 亿元，同比下降 30.95%。其中富士达、徕木股份、维峰电子三家公司实现营收利润双增长，2023H1 营收分别为 4.68/4.90/2.43 亿元，同比增长 18.48%/20.99%/9.95%；归母净利润分别为 0.90/0.42/0.75 亿元，同比增长 18.42%/20.00%/50.00%。其余公司营收利润均同比下降。图

58、表图表48：通信连接器公司营收情况通信连接器公司营收情况 图表图表49：通信连接器公司归母净利润情况通信连接器公司归母净利润情况 资料来源：iFind，国联证券研究所 资料来源：iFind，国联证券研究所 3.4.2 利润率有所下降，经营性现金流水平大幅提升 2023H1，8 家公司毛利率平均数为 28.91%，与 2022 年同期的 30.25%相比略有下降，但仍保持较高水平，其中有 6 家的毛利率在 20.00%以上；净利率平均数为 12.21%，相较于 2022 年同期的 14.12%下降 1.91%。8 家公司经营性现金流净流入 3.72 亿元，相较于 2022H1 流入的 1.66

59、亿元，同比增长 124.10%。-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025302023H1营收（亿元）2022H1营收（亿元）YoY（%）-100%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.02.52023H1归母净利润（亿元）2022H1归母净利润（亿元）YoY（%）请务必阅读报告末页的重要声明 22 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表50：通信连接器公司利润率情况通信连接器公司利润率情况 图表图表51：通信连接器公司经营性现金流情况通信连接器公司经营性现金流情况 资料来源：iFind，国联证券研究所 资料来源：iFind，国联证券研究所

60、3.4.3 费用率普遍提升 管理费用及费用率提升。2023H1，8 家公司共投入管理费用 4.35 亿元，较上年同期 3.61 亿元上升 20.40%，同时管理费用率均有不同程度的上升。图表图表52：通信连接器公司管理费用情况通信连接器公司管理费用情况 图表图表53：通信连接器公司管理费用率情况通信连接器公司管理费用率情况 资料来源：iFind，国联证券研究所 资料来源：iFind，国联证券研究所 销售费用及销售费用率普遍上升。2023H1，8 家公司共投入销售费用 1.96 亿元，较上年同期 1.77 亿元上升 10.79%。销售费用率方面，富士达、意华股份相较于 2022H1有所下降，其余

61、 6 家公司均有上升。0%10%20%30%40%50%2023H1销售毛利率2022H1销售毛利率2023H1销售净利率2022H1销售净利率-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52023H1经营活动现金流量净额（亿元）2022H1经营活动现金流量净额（亿元）0%50%100%150%0500010000150002023H1管理费用（万元）2022H1管理费用（万元）YoY（%）0%2%4%6%8%10%2023H1管理费用率（%）2022H1管理费用率（%）请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 图表图表54：通信连接器公司销售

62、费用情况通信连接器公司销售费用情况 图表图表55：通信连接器公司销售费用率情况通信连接器公司销售费用率情况 资料来源：iFind，国联证券研究所 资料来源：iFind，国联证券研究所 研发费用及研发费用率双升。2023H1，8 家公司的研发费用合计 4.93 亿元，相较于 2022H1 的 4.25 亿元同比增长 16.21%；研发费用率均有上升。图表图表56：通信连接器公司研发费用情况通信连接器公司研发费用情况 图表图表57：通信连接器公司研发费用率情况通信连接器公司研发费用率情况 资料来源：iFind，国联证券研究所 资料来源：iFind，国联证券研究所 2023H1，部分通信连接器相关公

63、司业绩表现亮眼，但行业整体营收及利润同比下降。通过分析相关公司半年报，营收下降多为部分下游领域需求疲软所致，叠加业务扩张带来的管理及销售费用的提升，以及研发投入的持续增加，拉低了整体利润水平。我们认为，通信连接器行业相关公司的业绩有望得到改善，主要体现在以下 3 点：长期来看，连接器主要下游领域（通信、汽车等）需求仍然旺盛，行业市场规模有望稳步提升；近年来，行业内公司普遍通过 IPO 或定增等方式进行产能扩充，能够有效满足下游需求，业绩释放可期；行业内公司研发投入较高，在技术门槛提高的情况下，能够持续跟进下游的技术要求，有望在新产品市场开拓上取得优势，扩大市场份额。4.风险提示风险提示 (1)

64、供应链安全风险：贸易摩擦、实体清单等导致国内头部企业供应链恶化可能对行 业产生冲击。(2)下游资本开支不及预期：下游客户数字化投入慢于预期，行业增长不及预期。(3)行业竞争加剧：IDC 运营商参与者较多，价格随市场波动；各类设备商上游-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060002023H1销售费用（万元）2022H1销售费用（万元）YoY（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2023H1销售费用率（%）2022H1销售费用率（%）-20%0%20%40%60%80%050001000015000200002023H1研发

65、费用（万元）2022H1研发费用（万元）YoY（%）0%5%10%15%2023H1研发费用率（%）2022H1研发费用率（%）请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 受制于关键芯片、下游受制于运营商资本开支，若设备商参与者增加或者大幅扩产，存在行业竞争加剧的风险。请务必阅读报告末页的重要声明 25 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观

66、点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相

67、关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发

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