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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入评级：买入(维持维持)市场价格：市场价格：88.70 元元 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 分析师：分析师：谢校辉谢校辉 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)348.20 流通股本(百万股)273.43 市价(元)88.70 市值(百万元)30885.31 流通市值(百万元)24253.35 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,047 5,948 10,680 16079 22109 增长率 yoy%25%19%78%51%38%净利润（百万元）717 1,041 1,922 2814 3939 增长率 yoy%37%46%84%46%40%每股收益（元）2.06 3.01 5.52 8.08 11.31 每股现金流量 3.88 4.17 15.10 12.30 27.42 净资产收益率 11.56%14.53%21.17%23.73%24.98%P/E 43.1 29.5 16.1 11.0

3、8.0 P/B 5.0 4.3 3.4 2.6 2.0 备注：股价取自 2023 年 8 月 18 日 报告摘要报告摘要 前言：前言：在上一篇公司深度报告中，我们提出，在上一篇公司深度报告中，我们提出，“股权财政股权财政”时代，在政府的补贴时代，在政府的补贴刺激下，刺激下，TOPconTOPcon 扩产将远超预期，公司订单将迎来爆发，目前该逻辑已充分演绎。扩产将远超预期，公司订单将迎来爆发，目前该逻辑已充分演绎。在本篇报告中，我们将基于公司在成熟技术（在本篇报告中，我们将基于公司在成熟技术（TOPconTOPcon）的实力，以及新技术（）的实力，以及新技术（HJTHJT、钙钛矿和半导体）上的前

4、瞻布局，进一步阐述公司作为设备龙头所具备的跨越技钙钛矿和半导体）上的前瞻布局，进一步阐述公司作为设备龙头所具备的跨越技术周期的成长逻辑。术周期的成长逻辑。T TOPOPconcon：持续爆发持续爆发，双面双面 POLYPOLY 等技术助推行业不断迭代等技术助推行业不断迭代。“股权财政”时代，TOCon凭借性价比优势正迎来扩产爆发期，根据我们不完全统计，截至 2023 年 6 月，国内已公布或签约的 TOPcon 项目合计 287.5GW。同时产业界在持续推动双面 POLY 等技术发展，其理论转换效率极限可达到 28.7%，预计较当前 TOPcon 产能提升0.8%-1.0%的效率增益。随着双面

5、 POLY 技术成熟并应用，新产能具备更高性价比，从而带来新旧产能替换，使 TOPcon 具备内生增长动力。公司在 TOPcon 时代相继推出了 PE-poly、MAD 等创新设备，持续助推行业降本增效，目前订单正处于爆发期，未来亦有望充分受益双面 POLY 等新技术。HJTHJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。当前 TOPcon 因其高性价比已成为扩产主流，但在产能同质化和政府补贴力度下降背景下，提前布局新技术成为大厂取得先发优势不二选择。目前，HJT 组件最高功率高出 TOPcon 最高功率约20W，非硅成本高出后者 0.1-0.15

6、 元/W,而银浆占 HJT 非硅成本的 40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，叠加 HJT 设备降本的持续进行，HJT 性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产 TOPcon，HJT 有望迎来抢跑。公司 HJT设备快速跟进，已在 RF 微晶 P 工艺方面取得突破，降本效果显著，并于 5 月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。钙钛矿电池相比晶硅电池效率更高，且可与多种类型电池叠层以进一步提升转换效率，双结叠层电池的理论极限效率为 46%，同时钙钛矿电池具有明显成本优势。我们预计短期内主要