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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：5 57.837.83 元元 分析师：分析师：杜冲杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：联系人：李鼎莹李鼎莹 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)979 流通股本(百万股)979 市价(元)57.83 市值(百万元)56,589 流通市值(百万元)56,589 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 大众化引领成长，低成本塑造弹性春秋航空首次覆盖报告 公司盈利预测及估值公司盈利预

2、测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,858 8,369 16,150 20,586 22,294 增长率 yoy%16%-23%93%27%8%净利润（百万元）39-3,036 2,203 3,682 5,128 增长率 yoy%107%-7862%173%67%39%每股收益（元）0.04 -3.10 2.25 3.76 5.24 每股现金流量 1.72 0.45 4.67 6.10 7.47 净资产收益率 0%-22%14%19%21%P/E 1446.9 -18.6 25.7 15.4 11.0 P/B 4.1 4.1 3.

3、6 2.9 2.3 备注：股价为 2023 年 8 月 07 日收盘价 报告摘要报告摘要 逆境持续扩张，蓄力成长。逆境持续扩张，蓄力成长。1）机队逆势扩张，时刻明显增长。）机队逆势扩张，时刻明显增长。飞机端，公司 2020-2022 年客机同比增速分别达 9.7%、10.8%、2.7%，高于行业客机同比增速 2.0%、3.7%、2.2%。时刻端，2023 年夏秋航季公司国内时刻量较 2019 年夏秋航季增长 75.4%。2）航距持续拉长，效率显著提升。航距持续拉长，效率显著提升。2023 年上半年公司平均航距 1779 公里，国内航距增长至 1725 公里，较 19 年增长 126 公里，国内

4、航距自 2017 年起居上市航司首位，且同期飞机日利用率处于领先地位。3）疫后经营复苏，显著领先行业。）疫后经营复苏，显著领先行业。2023 年 1-6 月，公司 RPK、ASK 累计分别恢复至 2019 年同期的 102%、106%，引领行业复苏。2023 年上半年归母净利润预计在 6.5-8.5 亿元，盈利规模居上市航司首位。既有市场稳固加强，头部航线持续优化。既有市场稳固加强，头部航线持续优化。1）上海市场稳固，北京市场缺位致一线占比）上海市场稳固，北京市场缺位致一线占比下降。下降。2023 年夏秋航季，公司上海两场时刻市占率维持 9%。由于公司缺位北京市场，且上海两场 2023 年夏秋

5、航季较 2019 年时刻增量一线城市中最低（17.10%），导致公司一线城市时刻增速较低（17.39%），一线城市时刻市占率较 2019 年夏秋下降 0.1%。公司近期已获北京-兰州经营许可，若新航季北京-兰州能成功开航，将打破北京市场缺位现状，一线城市市占率有望进一步提升。2）头部航线多涉千万级机场，航线质量较）头部航线多涉千万级机场，航线质量较高。高。公司 Top10 航线多为上海始发至千万级旅客吞吐量机场，客公里收益水平相对领先。2023 年夏秋航季，上海两场新增时刻集中在热门时段，其中浦东 6-7 时、8-9 时、11-12 时、17-18 时的时刻量较 2019 年的增幅分别为 18

6、6%、95%、300%、357%；虹桥 6-7 时、8-9 时、21-22 时的时刻量较 2019 的增幅分别为 33%、57%、100%。运力投放下沉市场，运力投放下沉市场，盈利增长值得期待盈利增长值得期待。1）运力投放下）运力投放下沉至新一线以及二线城市。沉至新一线以及二线城市。2023 年夏秋，公司一线、新一线、二线、三线城市国内时刻占其时刻总量的比例分别为 18.55%、15.75%、37.66%、17.45%，一线、三线城市较 2019 年分别下降 9.17%、1.06%，新一线、二线城市较 2019 年分别上升 3.26%、3.91%；新一线至新一线、二线城市，二线至二线、三线、五