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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洛阳钼业（603993.SH）公司深度报告 成长中的能源金属平台企业 2023 年 07 月 30 日 公司是多金属矿业巨擘，混改典范，业务遍布全球多地。公司目前拥有钼钨、铜金、铜钴、铌磷四大矿山板块业务，以及 IXM 矿山贸易业务。公司业务遍布全球，铌磷相关产品主要分布于巴西，铜钴相关产品主要分布于刚果（金），铜金相关产品主要分布于澳洲，钼钨相关产品主要分布在国内，在印尼布局镍金属，此外还拥有全球第三大贸易公司 IXM。公司是正在成长中的能源金属平台企业。铜钴方面，公司矿山业务中铜钴板块营收和毛利占比最大，前两年

2、NPM 的 E26L1N 和 TFM 的 10K 项目达产带来产量增量，2023 年开始 Kisanfu 和 TFM 混合矿逐步建成放量，我们预计 2023-2025 年公司铜产量将达到 41.5/53.5/57.5 万吨，钴产量将达到 4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025 年铜产量 CAGR 为 27.6%，钴产量 CAGR 为 48.9%。镍方面，华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。项目年产 6 万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于 2022 年 4 月达产，2023 年将全年满产，成为公司新的利润增长点。锂方面，携手宁德时代合作开发世界最大盐湖。投资 14 亿美元建设两座采用直

3、接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计 5 万吨电池级碳酸锂/年。矿山投资+矿山运营双轮驱动。一方面，公司具备精准的投资眼光，在行业周期底部果断出手收购资源，铸就资源优势。另一方面，公司经过管理层调整，提前完成 3 年 5 亿美元降本目标，彰显出色成本管控能力，现任总裁有丰富的矿山管理经验，有望进一步提高资源开发能力。同时公司核心管理层员工持股计划已经确定，三期回购也均已完成，彰显公司发展信心。加息末期，铜行业景气度提升。金融属性，美联储 2023 年 6 月停止加息，根据点阵图及 FedWatch 显示的市场预期，明年或将启动降息，美元走弱的流动性宽松环境指日可待。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿

4、山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，头部矿企只是维持当前的产量就需要大量的资本投入，尽管价格处在高位，但供应难以放量，供给曲线逐渐陡峭。需求端，新兴领域将成为价格决定方向。2023 年上半年整体内强外弱，下半年趋势将延续，强烈的政策预期将提振市场信心，同时新兴领域需求依然保持快速增长，或将逐步成为铜价决定方向，铜价中枢或持续上移。盈利预测与投资建议：随着 TFM 混合矿、KFM 铜钴矿逐步放量，考虑到铜行业景气度向上，铜钴产量持续增长，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 74.81/113.81/116.32 亿元，EPS 分别为

5、 0.35、0.53 和 0.54 元，对应最新股价（7 月 28 日）的 PE 分别为 17X/11X/11X，维持“推荐”评级。风险提示：铜钴钼等金属价格下跌风险，地缘政治风险，项目进展不及预期风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）172991 192125 204396 205106 增长率（%）-0.5 11.1 6.4 0.3 归属母公司股东净利润（百万元）6067 7481 11381 11632 增长率（%）18.8 23.3 52.1 2.2 每股收益（元）0.28 0.35 0.53 0.54 PE 21 1

6、7 11 11 PB 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 7 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：6.03 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 研究助理 张弋清 执业证书：S0100121120057 邮箱： 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2023 年半年报预告点评：销售受阻影响利润释放，期待下半年逐季恢复-2023/07/16 2.洛阳钼业（6039