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1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔杜邢晔、张平2023 年 7 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年

2、度报告于下一年度 2 月份发布。I 加拿大“枫叶 8+1”机构的资产管理特点及动态 摘摘 要要 本研究是对加拿大模式下具有代表性的“枫叶 8+1”机构资产管理特点较为系统的梳理和动态更新。第一部分梳理了“枫叶 8+1”机构的基本情况，包括资产规模、长期投资表现、发展历史、客户情况等。9 家机构的资产规模相当于 2022 年加拿大 GDP 的 76%，十年年化投资收益率在7%-10%区间，这些机构成立时间集中于 20 世纪 60 年代和 90年代，90 年代以来资产管理模式的改革创造了今天的“加拿大模式”。其中，CPPI 等机构专门负责管理一只养老基金，而 CDPQ等机构则是一个机构负责管理若干

3、基金，后者称为集中投资管理模式。加拿大模式具有较为独立透明的治理机制、多元化资产配置模式、以长期为导向且基于基准的考核激励机制等特点。第二部分讨论了“枫叶 8+1”机构的治理机制。多数机构由政府发起，但是日常运作保持相对独立，与政府及工会和雇主保持一定距离，主要通过立法框架来进行监督管理。各机构使命不同，AIMCO 等机构追求考虑风险的收益最大化，HOOPP由于同时管理养老计划的给付而专注资产与负债管理，CDPQ则具有投资回报最大化和促进魁北克经济发展的双重使命，各机构围绕自身使命进行日常运作管理安排。第三部分探讨了“枫叶 8+1”机构在大类资产配置方面的多元化情况，特别是高配另类资产和股票类

4、资产的实践及最新财年动态；探讨了地域配置多元化情况，境外配置在总组合中比均处于 57%-86%的区间。近一年多家机构的收益率均低于十年 本报告负责人：本报告负责人：杜邢晔 本报告执笔人：本报告执笔人：杜邢晔 国家金融与发展实验室特聘研究员 对外经济贸易大学副教授 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 II 年化收益率；主要受通胀上升、政策利率上行、股债双杀的市场影响，另类资产中的基础设施、大宗

5、商品，以及加元贬值则对总组合有正贡献。第四部分梳理归纳了“枫叶 8+1”普遍采取的基于基准对投资业绩的考核，以及基于 4 年-7 年的较长期的投资组合业绩的考核，体现了科学合理的评价机构，以及养老基金作为长期投资者的投资导向。目 录 一、“枫叶 8+1”机构的基本情况.1 二、“枫叶 8+1”机构的公司治理.5 三、资产配置及地域配置的多元化.6（一）大类资产配置多元化，特别是另类资产配置比较提高.7（二）地域配置多元化，分享其他国家和地区经济增长成果.8（三）最新财年报披露的投资回报率.9（四）近一年投资收益表现受资本市场表现影响.10（五）短期投资收益与配置变化的影响.14 四、基于基准和

6、长期投资的考核与激励机制.17（一）基于基准的考核评价.17（二）基于长期投资的考核评价.17 五、启示.18 1“加拿大模式”在全球机构资产管理者中广受关注。此前，一些研究将资产规模最大的八家机构称为“枫叶八家（Maple 8）1”，这些机构的资产管理能力最强，管理模式也最具代表性。本研究在可得公开资料的基础上，梳理了“枫叶8+1”机构，其中，8 家规模较大的机构包括：加拿大养老金计划投资公司（Canada Pension Plan Investments,以下简称 CPPI）、魁北克储蓄投资集团（the Caisse de dpt et de placement du Qubec，以下简称