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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次首次覆盖覆盖报告报告 月饼消费大年月饼消费大年 餐饮强势修复餐饮强势修复 广州酒家（603043.SH）食品饮料/休闲食品 投投资摘要资摘要：公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。公司主要业务范围涵盖月饼、速冻食品和餐饮。广州酒家始创于 1935 年，为中华老字号，素有“食在广州第一家”的美誉，于 2017 年 6 月在上交所上市。公司旗下业务条线主要分为食品制造和餐饮业务，23Q1，公司食品制造业务营收占比 62.8%，餐饮业务营收占比 37.2%。23 年为月

2、饼消费大年年为月饼消费大年。月饼销售量与中秋国庆假期间隔时间存在相关性，主要与走亲访友时间更充足有关，并与社零增速呈现较强相关性。23 年为公共卫生事件影响后经济复苏的第一年，叠加 23 年中秋国庆假期相连，为月饼大年，预计广州酒家月饼营收同比增长 17.3%。同时，自 23 年初开始，包材及上游原材料淀粉、油脂等价格均有所回落，预计月饼毛利率将提升 4.5pct 至 58.7%。23 年餐饮消费明显修复。年餐饮消费明显修复。由于公共卫生事件影响解除后线下餐饮需求集中释放，餐饮零售明显修复，5 月餐饮收入总额同比增 35.1%，相比 2019 年增长9.4%，行业景气度超过2019年水平。公司

3、过去三年逆势开店使得公司餐饮业务营收增速弹性大，预计公司 23 年餐饮业务收入同比增长 51%。同时，考虑到线下餐饮需求恢复及合同履约成本下降，预计公司 2023 年毛利率为 10%，高于2021 年水平。速冻食品速冻食品业务业务处在高速发展期处在高速发展期。考虑到现阶段我国速冻食品渗透率与美国的巨大差距，协同疫后复苏大势，我们预计未来数年速冻产品需求端仍将享受高速成长。伴随公司新建产能逐步投产，借力自身下游餐饮渠道，以产定销协同渠道促销，我们预计速冻产品营收 23 年增长 22.4%。同时，伴随产能释放规模效应逐步显现和上游原材料成本下降，公司速冻食品毛利率有望提升至 37%。投资建议：投资

4、建议：公司为中华老字号餐饮品牌，旗下业务涵盖月饼、餐饮和速冻食品。短期看，23 年为月饼消费大年，公司作为广式月饼龙头企业，有望取得高速增长，此外 23 年餐饮修复趋势明显，过去三年公司逆势扩店，有望取得快于行业的增速。长期看，公司大力发展速冻食品业务，凭借粤式餐饮的多年深耕，选择定位粤式点心细分赛道，与速冻食品龙头差异化竞争，随着 23 年末产能投放，将突破产能瓶颈，未来速冻食品将贡献主要业绩增量。预 计 公 司 23-25 年 营 收 为 50.74 亿 元/56.1 亿 元/62.14 亿 元，同 比+23.4%/+10.6%/+10.8%，归母净利润为 7.24 亿元/7.99 亿元/

5、9.04 亿元，同比+39.2%/+10.3%/+13.2%，EPS 分别为 1.27、1.41、1.59，对应 PE 分别为22.21、20.14、17.79。参考可比公司估值，给予公司 23 年 25X PE，对应目标价为 31.75 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：盈利预测中假设偏离真实情况、主要原材料价格波动、食品安全风险等。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,889.9 4,112.3 5,074.3 5,610.1 6,213.8 增长率（%）18.33 5.72 23.39

6、10.56 10.76 归母净利润（百万元）557.6 520.4 724.2 798.5 904.0 增长率（%）20.28 -6.68 39.16 10.27 13.20 净资产收益率（%）18.67 15.66 18.85 18.13 17.91 每股收益(元)0.99 0.92 1.27 1.41 1.59 PE 28.70 30.91 22.21 20.14 17.79 PB 5.36 4.84 4.19 3.65 3.19 资料来源：“2021-2022”公司年报，wind，申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 07 月 18 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业