【公司研究】广州酒家-供需共振后疫情时代龙头迎扩张良机-20200803[27页].pdf

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1、广州酒家（603043） 证券研究报告公司研究食品加工 1 / 27 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 供需共振，后疫情时代供需共振，后疫情时代龙头迎龙头迎扩张良机扩张良机 买入（上调） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,029 3,590 4,864 6,109 同比（%） 19.4% 18.5% 35.5% 25.6% 归母净利润（百万元） 384 435 636 828 同比（%） 0.1% 13.4% 46.1% 30.2% 每股收益（元/股） 0.95 1

2、.08 1.57 2.05 P/E（倍） 41.63 36.72 25.14 19.30 投投资要点资要点 食品食品+餐饮双轮驱动，老字号日久弥新。餐饮双轮驱动，老字号日久弥新。公司历史悠久，是华南地区大型食品工业及餐饮服务公司， 目前已形成 “餐饮立品牌、 食品创规模” 双轮驱动经营模式。 2019年总收入达年总收入达 30.3 亿（亿（+19.4%） 。食品制造营收） 。食品制造营收 22.9 亿元（亿元（+20.0%） ，占比主营业务） ，占比主营业务收入收入 75.6%，预计未来月饼/速冻产品将持续放量，提升贡献；餐饮营收达 6.7 亿（+11.0%） 。 2019 年归母净利年归母净

3、利 3.8 亿 （亿 （14-19 年年 CAGR 11.3%） ， 归母净利归母净利率率达达 12.7%。 优质月饼产品需求旺盛，双节叠加待增长。优质月饼产品需求旺盛，双节叠加待增长。广式月饼龙头广州酒家定位中高端，优质产品力带来良好口碑，2019 年公司分列品牌热度/网络口碑指数第四/第一位。得得益供需共振，益供需共振，公司今年月饼销量公司今年月饼销量或将或将有望超预期有望超预期，从需求端看：月饼经销商预定情况良好，预计预计优势区域优势区域预付款收入同增或达预付款收入同增或达 30%+。国人送礼、应节等消费需求仍国人送礼、应节等消费需求仍然旺盛然旺盛，叠加中秋、国庆双节临门，拉长消费时间窗

4、口；B 端企业商务需求稳健端企业商务需求稳健，今年有望对接更多 B 端企业客户，放量持续。从供给端看：疫情持续严重冲击中小疫情持续严重冲击中小厂商及及境外月饼企业，供给收缩厂商及及境外月饼企业，供给收缩；公司公司得益于湘潭厂产能释放，供给充分得益于湘潭厂产能释放，供给充分。 冻持续受益宅经济，产能支撑打开长期成长空间冻持续受益宅经济，产能支撑打开长期成长空间。据 Frost & Sullivan 预计 2018 年速冻面米市场规模达 736 亿元（+17%） ，龙头空间广阔。公司公司主打核桃包、奶黄包，主打核桃包、奶黄包，与上市成熟速冻品类差异较大，有助于快速抢占细分市场与上市成熟速冻品类差异

5、较大，有助于快速抢占细分市场。疫情下速冻食品需求激增，20Q1 公司速冻营收 2.2 亿（+49.8%） ，单季收入达上年 40.5%。茂名、粮丰园两条速冻生产线疫情后复工较早，预计 3 月底满产；今年新增梅州基地一期产能也今年新增梅州基地一期产能也将以速冻为主，预计将于年底试产，将以速冻为主，预计将于年底试产，产能支持充分，速冻营收有望持续高增长产能支持充分，速冻营收有望持续高增长。 餐饮承压持续，静待下半年复苏。餐饮承压持续，静待下半年复苏。截至 2019 年底，公司直营门店达到 20 家。疫情下春节酒席大面积取消，2020Q1 餐饮实现营收 0.84 亿元（-54.10%） ，承压显著。

6、下半年国内疫情防控形势向好，餐饮客流逐步复苏背景下，公司经营有望回暖。 产能为基，龙头产能为基，龙头全面全面扩张进行时。扩张进行时。公司持续通过并购、技改及新建等方式逐步扩产解决产能瓶颈， 伴随梅州、 湘潭等新基地逐步落地， 预计未来预计未来 3 年产能将快速提升年产能将快速提升。截至 2019 年 Q3，公司经营旺季经销商数量达到 656 家，其中境内省外经销商数量境内省外经销商数量207 家（同比家（同比 18 年底年底+29.4%） ，扩张持续扩张持续。在产能充分支持下，公司未来有望借助覆盖全国经销网络较快实现异地扩张， 打开成长空间。 2019 年线上渠道营收 4.0 亿，（16-19