特步国际-港股公司深度报告：跑鞋专家再升级新品牌成长可期-230714（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次首次）市场价格：市场价格：7.88（HKD）分析师：张潇分析师：张潇 执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001 Email： 分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫 执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002 Email： 联系人：吴思涵联系人：吴思涵 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)2,637 流通股本(百万股)2,637 市价(港元)7.88 市值(百万港元)20,777 流通市值(百万港元)20,777 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告

2、相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,013 12,930 15,054 17,565 20,194 增长率 yoy%22.5%29.1%16.4%16.7%15.0%净利润（百万元）908 922 1,124 1,376 1,631 增长率 yoy%77.1%1.5%22.0%22.4%18.6%每股收益（元）0.34 0.35 0.43 0.52 0.62 每股现金流量 0.27 0.22 0.23 0.31 0.37 净资产收益率 12.0%11.4%12.5%13.3%13.7%P/E

3、20.9 20.6 16.9 13.8 11.6 P/B 2.4 2.3 2.0 1.7 1.5 备注：股价为 2023 年 7 月 13 日收盘价 报告摘要报告摘要 特步国际：本土跑步专家再提速，新品牌成长可期。特步国际：本土跑步专家再提速，新品牌成长可期。特步主品牌持续聚焦跑步领域，以跑鞋专家的形象差异化竞争以跑鞋专家的形象差异化竞争，成为国内第三大运动鞋服品牌。近年来特步在产品/营销/渠道上持续升级，同时加码童装业务童装业务布局，理性消费趋势下整体流水增速快于行业，看好高性价比主品牌的稳步增长；多品牌战略有序推进中，专业跑鞋品牌索康尼率先破圈，时尚运动品牌调整顺利，有望打开第二增长曲线、

4、拓展中高端市场。为什么跑步是适合国内运动品牌发展的优质细分赛道？为什么跑步是适合国内运动品牌发展的优质细分赛道？1）全民健身背景下跑步是门槛低、受众最广的运动赛道，叠加马拉松赛事兴起，跑鞋市场规模大、景气高，远期市场空间超千亿。2）目前行业竞争呈现出大型技术迭代未至、消费趋于专业理性、优质营销资源稀缺等特点。近几年国牌通过追赶产品力（性能提升+高性价比）、重塑品牌力（专业认可度+营销效率提升），正在加速崛起，市占率显著提升。特步主品牌围绕产品特步主品牌围绕产品/营销营销/渠道，持续加深跑步护城河。渠道，持续加深跑步护城河。1）产品方面，不断提升跑鞋研发实力，成功打造 160X 冠军系列、跑步专

5、家形象深入人心，同时建立完整产品矩阵满足各层级跑者需求。2）营销方面，强化品牌跑步基因，作为内地赞助马拉松赛事最多的体育品牌、持续提升在专业领域的影响力，同时成立特跑族+跑步俱乐部打造跑步生态圈，22 年会员人数已经超过 170 万人。3）渠道方面，公司通过打通线上线下渠道、扁平化分销层级、升级门店形象等策略全面提升门店运营效率，从终端加强消费者教育，提升品牌知名度。主品牌全面升级，新品牌潜力释放，成长空间打开。主品牌全面升级，新品牌潜力释放，成长空间打开。主品牌方面，专业+时尚双轮驱动持续升级品牌，产品量价齐升。同时从门店数量、布局、店效等方面提升渠道，带动规模快速增长。特步儿童特步儿童在历

6、经调整后表现出色，现收入占比约 15%，把握政策推出校园专业产品线，门店扩张稳步推进中，预计未来增速将快于成人。新品牌方面，索索康尼跑鞋康尼跑鞋产品力突出，与主品牌资源协同下具有较大成长空间，迈乐受益于户外赛道红利有望逐步发力，盖世威顺利完成品牌重塑，帕拉丁国内业务产品及渠道调整较为顺利。22 年新品牌收入体量已破 18 亿，根据五五规划，新品牌 2025 年收入有望达到40 亿元。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：公司主品牌持续提升在跑步领域的优势下稳步增长，新品牌潜力逐步释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.2/13.8/16.3 亿元，同比增长 22.0