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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|特步国际特步国际 深耕跑鞋赛道，传递匠人精神 体育运动鞋服系列深度报告（三）核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01368.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 8.4 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王源王源 S0800522060003 18512191776 相关研究相关研究 特步集团多年来深耕跑鞋领域，稳坐我国内资运动品牌龙三位置。特步集团多年来深耕跑鞋领域，稳坐我国内资运动品牌龙三位置。30 余年余年来，公司已形成了两条成长曲线，持续拉动公司的成长及发展。来，公司已形

2、成了两条成长曲线，持续拉动公司的成长及发展。第一条成长曲线：特步主品牌的发展第一条成长曲线：特步主品牌的发展与与壮大壮大。产品产品端端以跑鞋为核心，强化运动功能性，并将品类拓展至篮球，通过科技迭代筑牢产品“护城河”。目前，特步跑鞋产品可分为三大板块，即竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑，分别定位精英跑者、普通跑者和初级跑者，完整覆盖不同阶段的跑者市场。渠道渠道端端以线下为主，线上为辅。改革零售渠道，建立“分销网络+直营管理”模式。成长性成长性：一方面，通过高端国潮厂牌 XDNA+娱乐营销，发力运动休闲品类，另一方面，大力布局特步儿童业务，打造青少年功能性产品线。根据根据特步集团“五五规划”目标，到特

3、步集团“五五规划”目标，到 2025 年实现特步主品牌营收达至年实现特步主品牌营收达至200 亿元。亿元。我们认为，特步主品牌在未来三年仍将是公司的核心品牌，并持我们认为，特步主品牌在未来三年仍将是公司的核心品牌，并持续加码跑鞋产品迭代。特步主品牌的大货及儿童门店数量将在未来三年持续续加码跑鞋产品迭代。特步主品牌的大货及儿童门店数量将在未来三年持续稳定增长，我们预计每年增开门店稳定增长，我们预计每年增开门店 100-200 家左右；同时，通过升级门店形家左右；同时，通过升级门店形象、巩固跑步领域优势，开拓校园运动产品等，持续提升特步主品牌业绩增象、巩固跑步领域优势，开拓校园运动产品等，持续提升

4、特步主品牌业绩增长。长。第二条成长曲线：新品牌第二条成长曲线：新品牌长期成长性佳长期成长性佳。专业运动专业运动品牌品牌包含 Saucony 和Merrell 两大品牌，品牌定位高端，兼具户外及运动功能。“顶级渠道+专业产品力”将铸就公司高端线的可持续高成长。运动时尚业务运动时尚业务包括 K-Swiss 和Palladium 两大品牌，定位中高端时尚潮牌，长期成长性可期。根据特步集根据特步集团“五五规划”目标：到团“五五规划”目标：到 2025 年公司新品牌营收将达至年公司新品牌营收将达至 40 亿元。亿元。我我们认们认为，为，1）专业运动板块，）专业运动板块，Saucony 及及 Merrel

5、l 年内持续新增开门店数量，公年内持续新增开门店数量，公司或将通过加盟门店方式增加市场覆盖率；司或将通过加盟门店方式增加市场覆盖率；2）时尚运动板块，）时尚运动板块，K-Swiss 及及Palladium 或将对其进行新一轮的产品营销宣传，提高品牌知名度，通过设或将对其进行新一轮的产品营销宣传，提高品牌知名度，通过设计引领运动休闲时尚潮流。计引领运动休闲时尚潮流。盈利预测及估值盈利预测及估值：公司多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，未来将进入高回报期。我们预计，2023-2025 年营收分别为 151.2 亿元/179.9 亿元/21

6、2.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为 11.2 亿元/13.6 亿元/16.3 亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%。参考相对估值法，给予公司目标价为 10.11 港元（对应 2023 年 20.7xPE），较 2023 年 6 月 14 日收盘价有 20.3%上涨空间，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响。核心数据核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,013 12,930 15,119 17,986 21,202 增长率 22.5%2