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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百度集团-SW 09888.HK 公司研究|首次报告 流量生态基本盘稳健，流量生态基本盘稳健，AIAI 领域前瞻布局领域前瞻布局。百度是国内中文搜索引擎龙头，2022 年实现收入 1237 亿元（yoy-0.66%），百度核心业务收入为 954.31 亿元，其中在线营销收入 695 亿元（yoy-5.9%），百度智能云为 177 亿元（yoy+17.6%）。2012 年开启移动端转型，2014 年三季度移动端流量超越 PC 端，并在 12 月移动端收入超

2、过 PC 端，顺利完成转型。2017 年提出“All in AI”战略，在云计算、智能芯片、自动驾驶等领域持续投入。23 年 3 月顺势推出文心一言，抢占市场先机。海外工业界导向发展，百度紧追国内领先。海外工业界导向发展，百度紧追国内领先。在自然语言处理和多模态领域，海外工业界创新产出丰厚，优质论文结合市场实践持续输出。基于 Transformer，结合大参数、大训练集与人工标注手段，配合大量资金投入与硬件升级，高速更新迭代大语言模型。国内各家迅速跟进，百度在预训练数据基础、基础模型框架和算力能力百度在预训练数据基础、基础模型框架和算力能力积累多年，率先发布文心一言产品。积累多年，率先发布文心

3、一言产品。长期研发积累成果，文心一言长期研发积累成果，文心一言持续持续迭代。迭代。文心 ERINE 已迭代至 3.0，规模参数达2600 亿，相对 GPT-3 参数量增长 50%。跨模态领域上，文心 ERNIE-ViLG 2.0 是百度的核心产品，可提升多行业内容生产能力，已经在云服务提供相应产品服务。应用应用层面层面，百度智能云大模型平台根据不同企业及开发者需求，提供公有云服务、私有化部署两大服务模式。截止 5 月 23 日，已有 15 万企业申请参与内测，其中有超过 300 家生态伙伴在 400 多个具体场景已取得测试成效，并推出了文本创作，文生图等大语言模型的标准化产品，快速响应市场需求

4、。23 年经济复苏助力下，在线营销业务持续修复。大语言模型用户和企业两端应用逐步落地，公司在 AI 领域的长期投入有望在 23 年开始有所体现，文心一言率先面世展现了技术储备、工业化研发和消费者服务的综合能力。我们预计公司 23-25 年收入为 1385/1518/1653 亿元，调整后归母净利润为 239/265/287 亿元，选取国内国外头部互联网公司和人工智能相关公司，23 年调整后 PE 为 21x，对应公司市值5029 亿元，港币兑人民币 0.92，目标价 195.27 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出

5、有限，非经常性损益波动 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)124,493 123,675 138,546 151,796 165,281 同比增长(%)16.3%-0.7%12.0%9.6%8.9%营业利润(百万元)10,518 15,911 23,186 26,274 29,436 同比增长(%)-26.7%51.3%45.7%13.3%12.0%归属母公司净利润(百万元)18,830 20,680 23,949 26,461 28,731 同比增长(%)-14.5%9.8%15.8%10.5%8.6%每股收益（元）6.73 7.39 8.56 9

6、.46 10.27 毛利率(%)48%48%51%52%54%净利率(%)15%17%17%17%17%净资产收益率(%)3%3%8%8%8%市盈率（倍）18.8 17.1 14.8 13.4 12.3 市净率（倍）1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算（归母利润及相关指标为调整后口径）.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月07日）137.4 港元 目标价格 195.27 港元 52 周最高价/最低价 166.3/73.7 港元 总股本/流通 H 股（万股）279,659/225,449