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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 食品饮料 白酒 今世缘：消费升级驱动快速成长，省内格局持续竞合发展 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 公司概况：公司概况：传统苏派浓香名酒，传统苏派浓香名酒，1717 年进入加速发展期年进入加速发展期。1 1）公司是“三）公司是“三沟一河”组成之一，沟一河”组成之一，目前已有国缘、今世缘、高沟三大品牌，其中国缘系列主要发力次高端、高端价格带、今世缘定位中高端价格带，高沟覆盖中低端价格带。2 2）股权激励到位，员工积极性高。）股权激励到位，员工积极性高。公司早在05 年进行国企改制，通过引入管理层控股，10 年通过

2、中基层干部持股公司扩大注册资本。22 年公布新版股权激励计划，覆盖较多中高层骨干，进一步激发员工积极性。3 3）卡位省内消费升级，）卡位省内消费升级，1 17 7 年加速发展。年加速发展。随着省内消费向 300 元+价格带升级，公司迎来加速发展时期，以国缘对开、四开及以上为代表特 A+类产品成为增长主要驱动力，国缘产品占比持续提升。公司复盘：公司复盘：行业、渠道、竞争格局等多维度因素，行业、渠道、竞争格局等多维度因素，1616 年起公司业绩增速年起公司业绩增速超越省内竞对超越省内竞对。1 1）业绩上，）业绩上，13-15 年行业调整期增速与洋河接近，16年后增速持续超越洋河。2 2）行业端）行

3、业端，16 年省内消费升级背景下，300-500元价格带快速扩容。今世缘作为地方产业支柱之一，县政府积极鼓励产业发展。3 3）产品端，）产品端，国缘超前布局南京次高端价格带，自 04 年起通过多年推广，南京市场逐渐形成国缘产品的消费氛围，随着南京地区主流价格带逐渐向 300+提升，四开切入团购、宴席场景主流价格带，快速成长为公司第一大单品。4 4）渠道端）渠道端，公司在行业调整期持续精耕团购渠道，向商务团购消费转型，公司长期深耕团购渠道，与企事业单位、民营企业等建立稳定客情关系，相比流通渠道，客户粘性较高。5 5）区域策略）区域策略，今世缘大区改革推进扁平化，发力省内精耕，17 年设立 71

4、个市级办事处，19年进一步划分为“领跑”、“并跑”、“跟跑”型市场。6 6）竞争格局，）竞争格局，省内洋河 16-19 年在深度分销下经销商区域竞争激烈，库存逐渐积压，最终省内价盘出现倒挂，业绩进入调整期，为公司带来发展机遇。中期展望：中期展望：省内次高端持续扩容，龙头竞合发展省内次高端持续扩容，龙头竞合发展。1 1）省内主流价格带逐省内主流价格带逐渐向渐向 500+500+升级，次高端持续扩容升级，次高端持续扩容。目前省内次高端已成长为省内第一大体量的价格带，其中 300-500 元已成为省内主流价格带，未来有望进一步向 500-800 的高线次高端升级，推动省内次高端占比进一步扩容。2 2

5、）未）未来省内主旋律仍是龙头竞合发展来省内主旋律仍是龙头竞合发展。洋河随着 19 年改革持续推进，21 年省内恢复增长趋势。而今世缘持续深耕团购渠道，渠道差异化优势仍在。价格带上，中高端价格带，洋河海之蓝大单品稳步增长，今世缘中高端价格带占比仍有较大渗透空间，随着公司逐渐发力国缘淡雅、单开，有望加速 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股)1,254/1,254 总市值/流通(百万元)69,989/69,989 12 个月最高/最低(元)66.35/37.38 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究

6、报告：相关研究报告：今世缘（603369）今世缘：22 年顺利完成目标，23 年百亿目标可期-2023/05/07 今世缘（603369）今世缘：22 年顺利完成考核目标，23 年开门红表现优异-2023/03/13 今世缘（603369）今世缘：营销系统推出 521 举措，全力冲刺百亿目标-2023/01/05 证券分析师：李鑫鑫证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：(20%)(8%)5%17%30%42%22/6/1322/8/13