博迁新材-公司首次覆盖报告：MLCC镍粉国产龙头打造PVD粉体平台-230613（27页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。博迁新材 605376.SH 公司研究|首次报告 博迁新材为博迁新材为 MLCC 用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖用镍粉国产龙头，产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC 用镍粉，作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。其镍粉产能（300nm 当量）由 2020 年底的 1720 吨增长至 22 年末的 3240 吨，22年受宏观经济波动销量反而有所下滑，未来产销规模随需求回暖有较大弹性。MLCC 用用镍粉行业镍粉行业

2、22 年全球规模或年全球规模或近近 70 亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜亿，景气度触底向上，内资市占率提升潜力大。力大。1）需求：MLCC 性能优异，是应用最广泛的陶瓷电容器，镍粉为 MLCC 内电极关键材料，22 年全球规模近 70 亿元，预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代，22-26 年市场规模 CAGR 或超 5%。2）供给端：受制于下游 MLCC 被日企主导，导致镍粉环节也受日企垄断。但随着 MLCC 中低端产品被国内企业承接，预计材料端国产企业市占率有望随之提升。MLCC 镍粉市占率提升可期，基于镍粉市占率提升可期，基于 PVD 法新产品陆续上线。法新产品

3、陆续上线。1）主业：通过与全球第二大 MLCC 厂商三星电机深度合作，公司自 2017 以来镍粉产线快速提升，预计22 年 MLCC 镍粉全球市占率或达 9%，公司产能储备充裕，随着 MLCC 需求的修复，以及未来 2-3 年国内 MLCC 产能的扩张，公司市占率有望进一步提升。2）新产品：基于 PVD 法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进，未来 1 年将对银包铜粉进行扩产，并新建纳米硅粉中试条线，新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是 HJT 降本的必经之路，以开启产业化，或成为公司下一个成熟产品。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.59、0.91、1.34 元

4、。采用 DCF 估值，对应目标价 39.31 元，给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济增速放缓，公司镍粉销量不及预期，公司新建项目产能消化不及预期，汇率变动风险，客户集中度较高的风险，原材料价格波动风险，假设条件变化影响测算结果 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)970 747 757 1,033 1,390 同比增长(%)62.7%-23.0%1.4%36.5%34.5%营业利润(百万元)284 178 182 280 414 同比增长(%)47.7%-37.2%2.1%53.9%47.7%归属母公司净利润(百万元)238 153 155 23

5、8 352 同比增长(%)49.6%-35.5%0.8%53.9%47.7%每股收益（元）0.91 0.59 0.59 0.91 1.34 毛利率(%)38.3%36.8%41.3%42.9%43.8%净利率(%)24.5%20.6%20.4%23.0%25.3%净资产收益率(%)15.8%9.4%9.0%12.7%16.6%市盈率 33.3 51.6 51.2 33.2 22.5 市净率 5.0 4.7 4.5 4.0 3.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月09日）30.25 元

6、 目标价格 39.31 元 52 周最高价/最低价 65.97/28.6 元 总股本/流通 A 股（万股）26,160/17,505 A 股市值（百万元）7,913 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 06 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-10.4-4.36-36.14-32.37 相对表现-9.75 0.39-31.58-24.25 沪深 300-0.65-4.75-4.56-8.12 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 证券分析师 李一冉 执业证书