三一重工-公司研究报告-电动化、国际化稳步推进前路星辰大海-230529（25页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 公司深度研究|机械设备 证券研究报告 三一重工（三一重工（600031.SH）电动化、国际化电动化、国际化稳步推进，前路星辰大海稳步推进，前路星辰大海 核心观点核心观点：高度重视电动化战略，高度重视电动化战略，高投入下进展加速高投入下进展加速。公司把电动化视为重要的战略领域，全力推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，加快电驱桥、电动、VCU 等关键零部件和关键技术布局。截至 22 年，公司共完成了 79 款电动产品的开发，上市了其中的 67款。22 年公司已经具备了 1600 人的电动化

2、研发团队，电动产品销售额已经达 27 亿元，增速超过 200%，高投入逐渐转化为高增长。国际化成效显著，龙头强势迈向全球国际化成效显著，龙头强势迈向全球。2002 年开启国际化进程后，三一重工先后经历了子公司模式、投资建厂、大区制、收购、产能合作等发展阶段。22 年公司组织数百名研发人员“出海”，以美国、德国、印度海外研发中心为基础，提速国际产品开发。22 年公司开发国际产品包括挖掘机、装载机、起重机、泵车等 79 款，欧美产品覆盖率近70%。根据 22 年年报数据，挖掘机械海外市场份额达到 8%，较 21全年提升 1.3pct，各区域挖掘机市场份额及销量均快速提升。22 年公司实现海外收入

3、365.71 亿元，同比高增 47.19%。22 年公司各地区海外收入均实现较快增长，其中亚澳/欧洲/北美洲/南美洲/非洲的同比增速分别为 41.1%/44.0%/85.8%/63.8%/35.4%。22 年公司美洲营收占比为 19.4%，仍有较大提升空间，考虑到公司在美洲的低基数和高增速，未来美洲市场的渗透仍然可期。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润 73.5/92.7/107.6亿元，EPS 分别为 0.87/1.09/1.27 元/股。公司是工程机械龙头，积极推进电动化、智能化，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，维持 21.64 元/股合理价

4、值，给予买入评级。风险提示风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格下降的风险；海外市场拓展不及预期的风险。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）106,873 80,822 88,180 98,844 107,687 增长率（%）6.8-24.4 9.1 12.1 8.9 EBITDA（百万元）14,617 6,442 10,877 13,026 14,829 归母净利润（百万元）12,033 4,273 7,347 9,267 10,756 增长率（%）-22.0-64.5 71.9 26.1 16.1 EPS（元/股）

5、1.42 0.50 0.87 1.09 1.27 市盈率（x）16.09 31.41 17.55 13.91 11.99 ROE（%）18.9 6.6 10.7 12.5 13.3 EV/EBITDA（x）13.46 21.95 12.11 9.99 8.54 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 15.19 元 合理价值 21.64 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2023-05-29 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）8486.60/8464.22 总市值/流通市值（亿元）1289/1286 一年内最高/最低（元）19.84

6、/13.50 30 日日均成交量/成交额（百万）43.28/692.22 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-18.90/-0.91 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 相关研究：相关研究：三一重工（600031.SH）:23Q1 业绩符合预期，利润率持续修复 2023-04-26 三一重工（600031.SH）:业绩符合预期，海外市场成效显著 2023-04-03 三一重工（600031.SH）:国际化成果显著，盈利能力受刚性费用影响 2022-10-31 联系人：石城 -1