【公司研究】三一重工-工程机械静水流深制造龙头行稳致远-20200204[33页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 三一重工三一重工（600031） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 14.43 元 目标目标价格价格 21.36 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 8,426.25 流通A股股本(百万股) 8,421.11 A 股总市值(百万元) 135,072.73 流通A股市值(百万元) 134,990.45 每股净资产(元) 5.03 资产负债率(%) 50.76 一年内最高/最低(元) 17.95/9

2、.02 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 曾帅曾帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070006 马慧芹马慧芹 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 三一重工-公司点评:2019 年利润 108118 亿，看好公司市占率提升与国 际化兑现 2020-01-30 2 三一重工-季报点评:三季报符合预 期，盈利能力稳步提升，现金流表现依 旧亮眼 2019-10-31 3 三一重工-半年报点评:半年报符合 预期，盈利能力持续提升，现金流再创 历史新高 2019-09-01 股价股价走势走势 工程机械工程机械静水流深，静水流深

3、，制造制造龙头行稳致远龙头行稳致远 利润超过前期高点利润超过前期高点，意义大不同：，意义大不同：经过近九年的一轮大周期，三一重工的 管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略已经是大不同了。未来强 者恒强，龙头集中会更加演绎。受肺炎瘟情影响，各地普遍停工，我们对 2020 年春季新开工情况保持谨慎，同时密切关注疫情进展，一旦得到控 制，复工后有望迎来宽松的对冲政策，全年看新开工高峰期有望后移。 当前时点当前时点，我们对，我们对 2020 全全年年的的工程机械需求不悲观，主要原因：工程机械需求不悲观，主要原因：1）宏观 上 2020 年面临经济翻番的历史任务， 中观上中小企业债务和资金压力大，

4、叠加肺炎疫情影响，逆周期政策有望加速到来；2）更新需求仍将持续， 根据我们测算，2020 年挖掘机行业年更新量仍在 10 万台以上；3）地产 投资保护韧性，强施工模式带动搅拌车和混凝土机械需求；4）2020 年底 有望迎来非道路机械的国标升级，刺激销量；5）海外市场渠道建设逐渐 步入收获期，龙头发力全球市场；6）无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治 超，短期刺激搅拌车销量，长期看轻量化将成为重要发展趋势。 基于我们的保有量模型测算，按照基于我们的保有量模型测算，按照 2020 年需求增速排序，混凝土机械年需求增速排序，混凝土机械 起重机挖掘机，预计起重机挖掘机，预计 2020 年三一各产品市占率继续

5、提升（中高吨位产年三一各产品市占率继续提升（中高吨位产 品提升空间更大） ，强化成本优势，同时海外销售保持品提升空间更大） ，强化成本优势，同时海外销售保持 30%以上增速，叠以上增速，叠 加外资持股比例加外资持股比例增加， 有望带动估值 “重塑”（卡特彼勒增加， 有望带动估值 “重塑”（卡特彼勒 2020 年年 PE 为为 13x） ：） ： 挖掘机：挖掘机：预计 2020 年销量增速为 5%-15%， 受疫情影响高峰期有望后 移，海外市场潜力较大。2019 年三一挖掘机市占率 26%左右，结构 上，中挖市占率 23%，大挖 25.5%，小挖 27%，中挖和大挖仍有 2 个 点以上的提升空间

6、，同时出口有望保持 30%以上增速。 起重机：起重机：预计 2020 年销量增速 5-15%；风电装机带动大吨位履带起 重机需求，装配式建筑带动大吨位塔吊需求。2019 年三一汽车起重 机市占率 26.3%-27%，预计 2020 年继续提升至 28%以上，同时 2019 年 11 月年产 8000 台的塔机基地刚投产，明年贡献新增量。 混凝土机械：混凝土机械：保守估计，预计 2019 年泵车销量 7500 台以上，新机销 量同比 66%+，2020 年行业销量 9000 台以上，同比 20%-30%；结构 上短臂架泵车增速放缓，长臂架泵车占比提升，带动毛利率提升。治 超严格带动小吨位搅拌车销