【公司研究】三一重工-首次覆盖：工程机械龙头盈利能力有望超预期-20200315[36页].pdf

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1、 公司深度研究 | 三一重工 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1515 日日 。 工程机械龙头，盈利能力有望超预期 三一重工（600031.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 三一重工 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1515 日日 公司评级 增持 股票代码 600031 前次评级 评级变动 首次 当前价格 16.76 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张杨张杨 相关研究相关研究 -10% -1% 8% 17% 26% 35%

2、 44% 53% 2019-032019-072019-11 三一重工专用设备沪深300 核心结论核心结论 公司公司为行为行业龙头业龙头，历史业绩的周期性明显。，历史业绩的周期性明显。公司05至18年的平均ROE约为 20%，盈利能力良好。18年挖掘机、混凝土机和起重机收入占比分别为 34%/30%/17%，为公司的核心产品。工程机械作为典型的周期性板块，行 业竞争格局及下游需求是影响股价的关键因素。 预计挖掘机需求有望维持较高景气度预计挖掘机需求有望维持较高景气度。预计2020/2021年挖掘机行业销量为 26.8/30.1万台， YOY分别为14%/12%。 一方面， 逆周期调控政策逐步加

3、码， 下游需求有望获得提振；另外严格的排放法规将加速存量设备的替代，当前 国一、国二非道路机械保有量占比分别为13%和57%。 预计混凝土机械更新高峰将至，起重机预计混凝土机械更新高峰将至，起重机2 2020020年销量有所增长年销量有所增长。因混凝土泵车 更新周期较长（10年），预计2020/2021年混凝土泵车分别为9455/13047 台，YOY分别为26%/38%，有望实现快速增长。2020年汽车起重机将受益 于下游风电抢装，预计全年行业销量达4.58万台，YOY为7.7%。 竞争优势明显，国内国外业务齐头并进竞争优势明显，国内国外业务齐头并进。公司凭借优秀的产品品质和周到的 服务能力

4、，混凝土机械已成为全球第一品牌、挖掘机连续9年市占率第一、 2019年起重机市场份额提升至25.8%。且伴随一带一路的稳步推进，公司海 外收入有望持续增长。预计公司2020年混凝土泵车、挖掘机、汽车起重机销 量分别为0.46/7.58/1.2万台，同比增长26%/21%/12%。 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。预测公司2019-2021年的归母净利润 111/130/148亿元， YOY分别为82%/17%/14%。 给与公司2020年13倍PE （略高于可比公司整体平均值12.2XPE），对应目标价为20.09元，首次覆 盖，给予“增持”评级。 风险提示：1、宏观经济增

5、速不及预期；2、市场竞争加剧导致盈利不及预期； 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 38,335 55,822 72,277 84,801 96,355 增长率(%) 64.7% 45.6% 29.5% 17.3% 13.6% 归母净利润 (百万元) 2,092 6,116 11,127 13,033 14,837 增长率(%) 928.4% 192.3% 81.9% 17.1% 13.8% 每股收益（EPS） 0.25 0.73 1.32 1.55 1.76 市盈率（P/E） 67.5 23.1 12.7 10.8 9.5 市净率（P

6、/B） 5.0 4.2 3.5 2.9 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 三一重工 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 1515 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 三一重工核心指标概览 . 6 一、三一重工：工程机械行业的龙头公司 . 7 1.1 公司的盈利水平受下游需求、竞争格局的影响较大 . 9 1.2 挖掘机作为公司核心产品，对股价有重要的指导意义 . 10 二、政策环境趋暖，工程机械需求维持景气 . 12 2.1 挖掘机：销量拐点未到，