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1、经济分析与资产展望经济分析与资产展望大类资产团队证券分析师：孙付SAC NO:S11205200500042026年5月19日油价影响下的资产配置油价影响下的资产配置请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告1目录目录01 全球经济两条重要线索02 地缘局势引发油价上涨03 国内基本面与政策分析04 大类资产展望05 关注货币体系格局变化06 风险提示ZXUYzRoNnQpMuNnNmPsOnN7N9R8OtRrRoMtNfQoOsPfQmOpO9PrRzQxNpMsPMYtRoQ2基本面和政策面展望：基本面和政策面展望：全球经济两条重要线

2、索：主要经济体财政扩张及军事支出全球经济两条重要线索：主要经济体财政扩张及军事支出、AIAI基础设施及相关行业产能扩张支出基础设施及相关行业产能扩张支出。国内：中国经济开局良好国内：中国经济开局良好，但但4 4月经济边际放缓；经济呈现月经济边际放缓；经济呈现“外需强外需强、内需弱；供给强于需求内需弱；供给强于需求”；泛；泛AIAI链景气较高；三四线房地产仍在筑底链景气较高；三四线房地产仍在筑底，居民资产负债表仍在修复中居民资产负债表仍在修复中，消费偏弱消费偏弱。我们预计未来政策将我们预计未来政策将加快加快“六张网六张网”投资支出投资支出，并可能适时调降并可能适时调降LPRLPR进一步刺激内需进

3、一步刺激内需。地缘局势导致原油价格上涨已在各国通胀读数上显现地缘局势导致原油价格上涨已在各国通胀读数上显现，油价及通胀是未来较显著的不确定油价及通胀是未来较显著的不确定、不稳定变不稳定变量量，并导致主要国家货币政策路径及预期出现调整并导致主要国家货币政策路径及预期出现调整。资产展望：资产展望：情景情景1 1：中东局势缓解：中东局势缓解，油价回落油价回落，通胀压力下降通胀压力下降，美债利率下行美债利率下行、美元走弱美元走弱，金属商品走强金属商品走强，股市股市重回升势重回升势。国内资产：人民币继续有所升值国内资产：人民币继续有所升值，债券利率基本平稳债券利率基本平稳。情景情景2 2：中东局势持续紧

4、张导致原油缺口继续存在：中东局势持续紧张导致原油缺口继续存在，油价上涨强化油价上涨强化“滞胀滞胀”预期预期，政策上逆转为加息政策上逆转为加息预期预期，美债利率上行美债利率上行、美元走强美元走强，金属商品下跌金属商品下跌，股市转熊股市转熊。国内资产：人民币汇率基本平稳国内资产：人民币汇率基本平稳，债券利债券利率有所上行率有所上行。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点商品：贵金属震荡；工业金属（铜、铝上涨）股票：重回升势债券：收益率下行；美元走弱短期美伊达成协议中东局势缓解重回战前降息预期，全球资本开支扩张（制造业PMI保持高景气）油价回落，通胀预期减弱中东

5、局势持续紧张，战争长期化逆转为加息预期，全球资本开支放缓（滞胀风险）油价持续上涨，通胀预期加强商品：金属类普跌（铝除外）股票：下跌债券：收益率上行；美元走强情景1情景2资产演化的两种情景41.1.全球经济两条重要线索全球经济两条重要线索资料来源：CBO，华西证券研究所 2 2月月1111日，美国国会预算办公室（日，美国国会预算办公室（CBOCBO）预测，）预测，未来未来十年赤字率中枢为十年赤字率中枢为6.1%6.1%。债务在。债务在20362036年将上升至年将上升至GDPGDP的的120.2%120.2%。相较于相较于20252025年年1 1月预测，受关税及“大而美”政策月预测，受关税及“

6、大而美”政策影响，美国财政收支缺口扩大，赤字率小幅上升；影响，美国财政收支缺口扩大，赤字率小幅上升；但受益于减税、投资刺激等政策利好，美国实际但受益于减税、投资刺激等政策利好，美国实际GDPGDP增速与物价水平抬升，名义增速与物价水平抬升，名义GDPGDP增速上行，分母增速上行，分母扩大，总债务率较去年同期预测小幅下降。扩大，总债务率较去年同期预测小幅下降。0246810121416联邦赤字率(%)2026年2月预测2025月1月预测120.26070809010011012013020152016201720182019202020212022202320242025202620272028