华电国际-公司首次覆盖报告：电价上浮、煤价企稳火电迎价值重估持股绿电享收益-230429（27页）.pdf

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1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华电国际 600027.SH公司研究|首次报告31 新能源资产剥离，聚焦火电稳步发展新能源资产剥离，聚焦火电稳步发展。华电国际为国有五大发电集团之一华电集团旗下电力运营平台。21 年剥离部分新能源资产后专注于火电、水电业务发展。截至22 年底公司控股装机容量 54748 兆瓦，其中燃煤机组 43700 兆瓦，规模国内领先。另有在建燃煤机组 5810 兆瓦、燃气机组 2081 兆瓦，火电业务稳步发展。与此同时，公司加快调整电源结构，加强抽蓄项目资源拓展，23

2、 年 1 月，公司 298 兆瓦乌溪江混合抽水蓄能发电项目获得核准，抽蓄业务未来或成公司新的增长极。电价上浮、煤价企稳，电力业务收入、成本齐改善电价上浮、煤价企稳，电力业务收入、成本齐改善。公司 22 年全年实现的火电平均上网电价达到 535 元/兆瓦时，较 2021 年同比增长了 22.1%，其中公司火电装机最多的山东省结算电价增长了 24%。电价的上涨使公司电力业务毛利率由 2021 年的-5.55%恢复至 22 年的 2.32%。成本方面，23 年市场煤价开始回落，叠加长协煤政策落地，预计公司燃料成本逐步下降，增厚公司业绩。据我们测算，在维持公司当前长协煤比例不变的情况下，市场煤价格下降

3、 100/200 元/吨，将增加公司归母净利润 18.73/37.46 亿元；而以当前市场煤价格为基准，长协煤比例提高 10/20pct 将增加公司归母净利润 26.41/52.81 亿元。华电新能持续贡献投资收益华电新能持续贡献投资收益。公司 2021 年剥离全部风电、光伏项目资产至华电新能。截至 2022 年底，公司持有华电新能 31.03%股份，在华电新能公开发行后将稀释至 26.23%21.72%。华电新能风电装机规模市占率 6%，光伏装机规模市占率2.2%，市场领先，且近两年利润、现金流稳定增长。公司通过持股华电新能，有望持续享受绿电收益。我们预计公司 23-25 年归属于母公司净利

4、润分别为 55.49、64.97、71.49 亿元，对应每股收益分别为 0.55、0.64、0.70 元。我们选择相对估值法对公司进行估值，可比公司 2023 年调整后平均预测市盈率为 15 倍。我们给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值，对应目标价 8.25 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 电价下滑风险；火电需求不及预期风险；市场煤价格波动风险；长协煤政策推进不及预期风险；投资收益波动风险；2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)104,608 107,059 114,891 121,539 125,002 同比增长(%)12.5

5、%2.3%7.3%5.8%2.8%营业利润(百万元)(8,574)(1,336)8,471 9,983 10,986 同比增长(%)-216.6%84.4%734.2%17.8%10.0%归属母公司净利润(百万元)(4,982)100 5,549 6,497 7,149 同比增长(%)-212.2%102.0%5459.2%17.1%10.0%每股收益（元）(0.49)0.01 0.55 0.64 0.70 毛利率(%)-6.2%0.4%10.1%11.4%11.7%净利率(%)-4.8%0.1%4.8%5.3%5.7%净资产收益率(%)-7.3%0.2%9.1%10.0%10.2%市盈率(1

6、2.9)642.1 11.5 9.9 9.0 市净率 1.0 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2023年04月27日）6.31 元 目标价格 8.25 元 52 周最高价/最低价 7.15/3.28 元 总股本/流通 A 股（万股）1,015,601/1,015,601 A 股市值（百万元）64,084 国家/地区 中国 行业 公用事业 报告发布日期 2023 年 04 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 4.95 11.27 7.13 78.34 相