华电国际-新型电力系统下火电支撑性电源价值重估容量电价变革火电电价机制-221117（19页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究电力 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华电国际（600027）新型电力系统下火电新型电力系统下火电支撑性电源支撑性电源价值重估，价值重估，容量电价变革火电电价机制容量电价变革火电电价机制 2022 年年 11 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 刘博刘博 执业证书：S0600518070002 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.48 一年最低/最高价 3.27/7.15 市净率(倍)1.40 流通 A

2、 股市值(百万元)44,676.38 总市值(百万元)54,086.82 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.91 资产负债率(%,LF)66.36 总股本(百万股)9,869.86 流通 A 股(百万股)8,152.62 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）104,422 113,941 127,943 138,780 同比 12%9%12%8%归属母公司净利润（百万元）-4,965 353 3,873 4,287 同比-212%107%998%11%每股收益-最新股本摊薄

3、（元/股）-0.50 0.04 0.39 0.43 P/E（现价&最新股本摊薄）-156.76 14.27 12.89 Table_Tag 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 新型电力系统下火电功能转型，估值有望重塑新型电力系统下火电功能转型，估值有望重塑：新型电力系统下火电作为不受天气影响的稳定能源，“压舱石”作用凸显。2020 年以来电荒事件频发，风电光伏的高速发展对电网提出了越来越高的要求，对电力系统的多能互补也提出了更高的要求。碳中和进程中“电荒现象”频发，局部区域的电力供需不平衡的矛盾将长期存在，而火储联动的灵活性能源是解决矛盾的关键。市场须重

4、新认识新型电力系统下火电的支撑性电源地位，新型的电力系统应当是“火-储-风光”一体化的多能互补的电力系统，多能互补体现在当风光无法出力的时候，火+储应当补上，使得电力系统维持电源供应的动态平衡，而火电因其低成本、不受天气影响的稳定特质在新型电力系统中也正在发挥着越来越重要的作用，估值也应当得到重塑。容量电价容量电价+市场化电价变革火电盈利新模式市场化电价变革火电盈利新模式：2022 年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。目前我国电力市场化改革中对提供灵活性调节性服务电源的激励机制尚不完善，而传统管理机制下煤电机组缺乏动力主动提供调峰调频服务。由于

5、煤电灵活性改造在技术层面不存在障碍，因而主要是机制未理顺的原因。公司：以火电公司：以火电+抽蓄为主业，参股新能源发电抽蓄为主业，参股新能源发电+煤炭煤炭：新型电力系统下，公司以火电+抽蓄为基本盘，参股新能源获成长性收益，参股煤炭享煤电一体化低成本，价值凸显。公司以充当电力系统的压舱石的火电和抽蓄为主业，2021 年公司剥离风电光伏发电项目，注入华电新能，参股华电新能 31%，享受投资收益。我们认为火电行业逐渐从周期属性走向公用事业属性，估值有待重估；抽蓄新型电力系统重要的储能资产，叠加较高的增速，应当给予成长性估值；参股华电新能，一方面不需要投入大量的资本开支，保证了良好的现金流和资产运营状况

6、，另一方面也能享受到新能源发电成长性的投资收益。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 1139.41亿元、1279.43 亿元、1387.80 亿元，同比增长 9.1%、12.3%、8.5%；实现归母净利润 3.53 亿元、38.73 亿元、42.87 亿元。我们看好新型电力系统下火电的基础能源地位，叠加容量电价政策利好火电行业，因此首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策风险，煤炭价格波动风险；宏观经济风险等。-28%-14%0%14%28%42%56%70%84%98%2021/11/172022/3/182022/7/172