中国金融四十人论坛：2023年第一季度宏观政策报告-不一样的通胀（29页）.pdf

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1、 -1-2023 年第一季度宏观政策报告 宏观政策季度报告 第 55 期 2023 年 4 月 执笔人：张斌、朱鹤、钟益、孙子涵 运行环境：运行环境：全球经济小幅反弹，未来仍面临较大压力，全球经济小幅反弹，未来仍面临较大压力，大宗商品价格走弱大宗商品价格走弱。广义财政支出增速放缓，社融增速回升，新增社融主要来自政府相关投资广义财政支出增速放缓，社融增速回升，新增社融主要来自政府相关投资。运行特点：运行特点：经济温和复苏，动力主要来自疫情修复和政府投资；需求不足仍经济温和复苏，动力主要来自疫情修复和政府投资；需求不足仍是主要矛盾，私人部门消费和投资乏力；过高真实利率制约私人部门恢复是主要矛盾，私

2、人部门消费和投资乏力；过高真实利率制约私人部门恢复。未来未来展望展望：经济仍在修复，主要风险包括大型房企暴雷，信贷支持政策力度经济仍在修复，主要风险包括大型房企暴雷，信贷支持政策力度过早退出，地缘政治冲突过早退出，地缘政治冲突。应对措施应对措施：降低政策利率，带动真实利率下行，激发市场自发活力；保持政降低政策利率，带动真实利率下行，激发市场自发活力；保持政策支持的信贷增长和基建投资力度；保持对房地产企业的流动性支持，多管策支持的信贷增长和基建投资力度；保持对房地产企业的流动性支持，多管齐下帮助房企恢复资产负债表健康；对低收入人群发放直接补贴，支持消费齐下帮助房企恢复资产负债表健康；对低收入人群

3、发放直接补贴，支持消费复苏的一揽子措施复苏的一揽子措施。专题：专题：不一样的通胀不一样的通胀 与上世纪与上世纪 7 70 0 年代的高通胀相比，本轮通胀上升过程中，经济增长保持在高年代的高通胀相比，本轮通胀上升过程中，经济增长保持在高位，就业和消费者福利得到保护位，就业和消费者福利得到保护。通胀上升帮助美国重新平衡了政府、企业和居民的资产负债表通胀上升帮助美国重新平衡了政府、企业和居民的资产负债表。通胀预期是关键，出现通胀要及时采取措施，维护央行声誉，稳定通胀预期通胀预期是关键，出现通胀要及时采取措施，维护央行声誉，稳定通胀预期。高通胀好比一次跨部门的资产负债表手术，其影响值得更进一步思考和评

4、估高通胀好比一次跨部门的资产负债表手术，其影响值得更进一步思考和评估。宏观部分：宏观部分：不一样的通胀不一样的通胀 政策建议季度报告 -2-宏观政策季度报告 第 55 期 2023 年 4 月 外部环境：全球经济小幅反弹外部环境：全球经济小幅反弹，未来仍面临多重压力，未来仍面临多重压力 2023 年 1 季度，摩根大通全球综合 PMI 和全球制造业 PMI 均值分别为 51.7和 49.5，较 2022 年 4 季度均值上升了 3.3 和 0.6 个百分点。进入 2023 年，全球经济景气度回升，经济增长前景略有改善。分国家来看，美国、日本和印度 1季度制造业 PMI 均值出现不同程度的下降，

5、特别是美国的降幅较明显，而欧元区、俄罗斯和巴西 1 季度制造业 PMI 均值有所好转。图 1 摩根大通全球制造业 PMI 图 2 全球主要经济体制造业 PMI 数据来源：WIND，中国金融四十人论坛。全球经济全球经济主要面临主要面临下行风险。下行风险。3 月 17 日，经和组织发布中期经济展望报告指出，年初以来全球经济复苏呈现积极的迹象，商业和消费者情绪好转，能源和食品价格回落，主要经济体表现强于预期。报告也指出，这种预期改善还处于早期阶段，风险仍倾向于下行。一是地缘政治冲突的影响令人担忧，可能再度恶化发展中国家的粮食安全，限制全球供应链。二是服务价格推动核心通胀继续上涨，即便到了 2024

6、年，大多数国家的总体通胀率和核心通胀率仍将高于央行的通胀目标。三是紧缩货币政策的规模和持续时间存在不确定性，可能加剧金融市场波动，暴露出潜在的经济和金融脆弱性1。大宗商品价格持续走弱。大宗商品价格持续走弱。在全球流动性紧缩和经济下行预期加剧的影响下，2023 年 1 季度末 CRB 大宗商品价格综合指数为 545.8，较 2022 年 4 季度末回落2.1%。其中，油脂、工业原料分项分别下降 11.8%和 1.9%，金属分项上升 5.5%。1 季度，布伦特原油现货和期货价格小幅震荡上行至 88.4 美元/桶和 88.2 美元/桶，然后回落至79.2美元/桶和79.8美元/桶，分别较4季度末下跌