民士达-公司研究报告-芳纶纸国家级单项冠军自主化加速推进-230424（32页）.pdf

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1、上市公司 公司研究/新股分析 证券研究报告 轻工制造 2023 年 04 月 24 日 民士达(833394)芳纶纸国家级单项冠军，自主化加速推进 发行上市资料：发行价格（元）6.6 发行股数（万股）4025 发行日期 2023-04-12 发行方式 战略配售,网上定价 主承销商 中泰证券股份有限公司 上市日期 2023-04-25*首日上市股数-万股投资要点：芳纶纸单项冠军，全球市占率第二，高端需求驱动下业绩步入快车道。公司系芳纶纸国家级制造业单项冠军企业，全球市占率第二，产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。受益于航空航天军民领域需求向好，对位芳纶纸等高附加值产品占比提升，19-22 年，公司

2、营收从 1.37 亿元增长至 2.82 亿元，归母净利润从 0.21 亿元增长至 0.63 亿元，CAGR（19-22年）分别为 27.32%、44.98%；22 年，公司毛利率为 31.44%，净利率为 22.48%。军民双管齐下，航空航天国产替代空间大。1）军机：预计到 2027 年我国军机将加速换装，21-30 年我国军机需求量预计为 4940 架，对应芳纶纸需求量为 7410 吨。2）民机：C919打开芳纶蜂窝材料国产化之路，预计 C919 用芳纶纸需求量从 23 年的 50 吨提升至 27 年的 375 吨。风电变压器率先放量，双电机配置加速电驱需求提升。1）风电：机组大型化+向深远

3、海延伸趋势下，预计 22-26 年全球新增风电对芳纶纸的需求量约 3000 吨。2）新能源汽车：预计未来双电机渗透率将进一步提升，带动我国新能源汽车驱动电机用芳纶纸需求量加速增长，预计 26 年需求量约 3242 吨，CAGR（22-26E）为 20%。护城河稳固，全产业链布局增厚盈利能力。公司率先突破芳纶纸产业化制备的关键技术，产品型号基本覆盖杜邦现有产品系列，15 年即被批准为“军工武器装备科研生产单位”三级保密资格单位，公司产品也通过了汽车、航空等领域的认证，为开拓业务奠定基础。公司深度绑定母公司泰和新材，原材料一体化优势显著。未来募投达产后，公司具备将原料产能注入的预期，届时将大幅增厚

4、毛利率，具备抢占中低端市场市占率的可能性。盈利预测和估值。预计公司 23-25E 实现营收 3.89/4.68/5.50 亿元，归母净利润8033/9603/11581 万元。营收 CAGR（22-25E）为 24.9%，净利润 CAGR（22-25E）为22.2%。根据 Wind 一致预期，可比公司 23E 平均 PE 为 28.4 倍，综合考虑给予公司 23年 PE21.3 倍，25 日上市后对应目标市值 17.11 亿元。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。风险因素：主要原材料价格上涨；主要原材料依赖关联方；产品类别单一。

5、基础数据（发行前）:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）3.1 总股本/流通 A 股(百万)106/-流通 B 股/H 股（百万）-/-证券分析师 刘建伟（女）A0230518010003 周羽希 A0230521040001 联系人 武钇西(8621)23297818 盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）282 86 389 468 550 同比增长率（%）29.5 38.2 38.0 20.3 17.4 归母净利润（百万元）63 17 80 96 116 同比增长率（%）70.1 26.8 26.7 19.5 20.6 每

6、股收益（元/股）0.60 0.16 0.57 0.68 0.82 毛利率（%）31.4 36.0 31.3 32.9 34.0 ROE（%）20.4 5.1 14.3 15.9 17.5 市盈率-财务指标 2020 2021 2022 流动比率 6.5 1.9 1.7 资产负债率 18.9 36.7 36.8 应收账款周转率 10.9 14.9 15.7 存货周转率 2.9 3.9 2.9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 新股分析 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 1芳纶纸全球第二，高性能纤维自主化品牌.5 1.1 芳纶纸单项冠军，产