氟化工行业研究报告：配额争夺战结束供需两旺推升行业景气度-230413（47页）.pdf

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1、配额争夺战结束，供需两旺推升行业景气度氟化工行业研究报告1分析师：杨伟邮箱：SACNO：S1120519100007联系电话：证券研究报告|行业研究报告仅供机构投资者使用评级：推荐上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：2023/04/13 171431投资逻辑2随着国家保护性政策的实施叠加下游需求的不断增长，氟化工上游原材料尤其是萤石供给将持续偏紧。萤石为不可再生的稀缺性资源，国家出台一系列政策保护萤石资源。据华经研究院数据，近年来我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2021年消费约586万吨，2017-2021四年CAGR超过15%，下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2021年占比分别为56%、

2、25%。而我国2021年产量为540万吨，同比+25.6%，供给缺口达46万吨。萤石终端消费领域较广，我们预计随着我国新能源汽车、空调市场、集成电路等终端需求释放，萤石需求量有望进一步提升。伴随制冷剂配额争夺战落幕，二代制冷剂稀缺性进一步显现，三代制冷剂将成为主流，预计R22和R32价格共振上行。根据蒙特利尔协定书，我国正在逐步削减二代制冷剂的生产配额，到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%，据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额进一步收缩，总计仅18.18万吨，届时二代制冷剂稀缺性将进一步推动价格上行。随着制冷剂配额争夺战的落幕，三代制冷剂市场供过于求的局面有望改善，据

3、百川盈孚，以R32为代表价格呈底部上涨态势，库存逐渐降低，行业开工率缓慢复苏，当前三代制冷剂处于被动去库存阶段，盈利修复在即。我们预计，随着二季度空调市场逐渐复苏，制冷剂行业底部回升趋势确定。含氟聚合物和高端氟化学品亟待国产替代，下游需求爆发将推升整个氟化工产业链景气度上行。氟化工下游运用领域广泛，覆盖汽车、军工、电子、新能源等各个板块，我们认为当前具有较为确定性放量和国产替代需求的产品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸树脂。具体来看，据工信部数据，预计未来我国5G基站数量达600万个，对应高端PTFE市场规模达3040亿元；PVDF下游主要为锂电池和涂料，据百川盈孚数据，20

4、22年我国PVDF产量为5.78万吨，供需缺口达2.54万吨，但受限于原料R142b配额，整体供给或仍将趋紧，同时拥有原料和产品一体化的企业具备更强的竞争优势；据ifind数据，近年来FEP产量总体呈现上升趋势，2022年我国FEP产量为2.55万吨，同比+14%。当前我国FEP主要在低端领域，高端FEP电缆领域渗透率有望向发达国家70%看齐；全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂，是当前主流灭火剂七氟丙烷的良好替代，全氟己酮扩产受环评安评影响，周期至少1.5-2年，且新消防药剂厂商通过认证需要0.5-1年，认证壁垒高，需求量大；全氟磺酸树脂主要用于质子交换膜，据QYResearch数据，预计

5、2028年市场规模将达到2.85亿美元。UZlZiXQVjXlYoNmPtR9PaO7NtRpPnPoNkPrRtPjMmNtP9PnMnMwMtOnRvPnRuM3投资建议当前三代制冷剂基线年配额争夺战已落幕，含氟高分子材料和含氟精细化学品未来市场前景广阔，其中新兴领域贡献颇多，氟化工行业今年以来将迎来底部回升景气行情，产业链条企业有望受益，如巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等。风险提示下游市场需求增长不及预期；环保政策升级；含氟聚合物和高端氟化学品项目进展缓慢。投资建议和风险提示 401 原材料萤石供需失衡，未来预计价格继续上涨02 配额争夺战落幕，制冷剂企业利润修复在即0

6、3 含氟化合物需求爆发，推动行业景气度上行04 受益标的氟化工行业contents05 风险提示 5氟化工是指以含氟材料为主要产品的化工产业。氟化工以萤石和氢氟酸为基础，经过几十年的发展，产品品类不断丰富，形成了无机氟化物、氟氯烃、含氟聚合物及含氟精细化学品等多种产品系列，广泛应用于石化、汽车、电子、医药等多个领域。氟化工因其高附加值及应用性能被称为“黄金产业”，近年来在规模、结构等方面都实现了一定程度的发展。1 氟化工上游主要为萤石和氢氟酸图 氟化工产业链 1.1 萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源 萤石是氟化工产业链的起点。萤石，又称氟石，是氟化钙的结晶体和化学氟元素的最