爱旭股份-公司研究报告-专业化电池片制造领先企业N型ABC技术开始量产-230416（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月1616日日增持增持1爱旭股份（爱旭股份（600732.SH600732.SH）专业化电池片制造领先企业，专业化电池片制造领先企业，N N 型型 ABCABC 技术开始量产技术开始量产 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备光伏设备光伏设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王昕宇王昕宇021-执证编码：S0980522090002事项：事项：近日，公司披露多个投资

2、扩产项目相关公告，均为公司自主研发的 ABC 技术的量产产能，电池合计 18.5GW，组件合计 25GW。公司当前拥有 36GW 的 PERC 电池产能，和 6.5GW ABC 电池产能。此外，根据公司年报披露，公司计划 2023 年内在国内筹建 ABC 电池组件一体化产能 60-90GW，相关前期工作正在进行中。国信国信电新电新观观点：点：1）公司此前主要产品为光伏电池片，从 2018 年开始，在外售光伏电池片市场始终保持销售量全球第二的位置，2021 年市占率约 9%。2022 年公司实现营业收入 351 亿元，同比增长 127%，其中光伏电池片销售收入占比达到 97.7%。2022 年公

3、司实现归母净利润 23.3 亿元，同比实现扭亏为盈，主要原因系 2022年电池环节竞争格局改善，同时下游光伏需求强劲，电池环节盈利扩张。未来公司主要销售产品将包括两类：PERC 电池片和 ABC 组件。2）PERC 电池片业务：公司 2022 年光伏电池片出货 34.4GW，同比提升 89%。截至目前，公司拥有 36GW 的PERC 电池产能，大尺寸产能占比在 95%以上。未来公司将不再新建 PERC 产能，我们预计公司 PERC 电池2023-2025 年销量分别为 32.4/28.8/27.0GW。3）ABC 组件业务：ABC 是爱旭自主研发的全背接触太阳能电池技术，公司于 2021 年正

4、式推出 ABC 电池产品，2023 年开始大规模量产化。与传统 PERC 组件相比，N 型 ABC 组件具备美观度高、转换效率高、光致衰减低等优势，量产转换效率高达 26.5%。公司 ABC 产品将以电池组件一体化模式为主，当前拥有 ABC电池产能 6.5GW，预计 2023 年底 ABC 电池、组件一体化产能将达到 25GW。我们预计公司 ABC 组件2023-2025 年销量达到 5.2/20.0/38.0 GW。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 33.6/43.1/63.2 亿元，同比增长 44.4%/28.3%/46.7%，当前股价对应 PE 分别为 12.5/9.7

5、/6.6 倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 35.1-38.2 元，对应 2023 年动态市盈率 13.6-14.8 倍，相对于公司 4 月 14 日股价有 9%-19%的溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。评论：评论：历史沿革公司是全球领先的太阳能电池供应商，2009 年成立于上海市，2012 年起先后在佛山、义乌、天津、珠海成立生产基地，并在全国多地和欧洲设置了技术研究中心或研究院，2019 年公司实现借壳上市。2021 年公司推出自主研发的 N 型 ABC 电池产品（ABC 全称 All Back Contact，指爱旭自主研发的全背接触太阳晶硅电池），2

6、023 年公司 ABC 组件开始批量生产销售。截至目前，公司高效单晶 PERC 产能达到 36GW，N 型高效 ABC 电池产能 6.5GW。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：爱旭股份发展历程资料来源：公司公告、公司官网，国信证券经济研究所整理 股权结构公司实际控制人是陈刚先生，直接持有公司 17.99%股份，并通过珠海横琴舜和企业管理合伙企业和义乌市衡英企业管理合伙企业分别间接持有公司 12.46%和 0.90%的股份，合计控制公司 31.35%股权。陈刚先生曾任佛山市瞬达铜铝型材厂车间主任和多家精工模具厂、铝业公司的总经理，有丰富的基层经验和管理经