捷佳伟创-公司研究报告-享受TOPCon扩产周期平台公司渐成形-230407（42页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 捷佳伟创（捷佳伟创（300724.SZ）享受享受 TOPCon 扩产周期，平台公司渐成形扩产周期，平台公司渐成形 核心观点核心观点：TOPCon 扩产扩产大年大年来临来临，高景气度有望维持，高景气度有望维持。根据 PVInfolink 的统计，截止 22 年底，TOPCon 落地产能达到 81GW，截止 23 年 2 月，行业内宣称布局的高效电池产能已经突破 1100GW，其中超过 85%的选择TOPCon 技术，23 年底 TOPCon 的名义产能有望达到 477GW

2、，到时候 TOCon 的产能将和存量的 PERC 产能相当；我们认为，随着TOPCon 成为近年主流路线，将对约 400GW 的存量大尺寸 PERC 产能进行替换，则 TOPCon 的扩产周期将持续至少 2 年。PE-Poly 设备渐成主流，公司有望充分享受此轮扩产周期设备渐成主流，公司有望充分享受此轮扩产周期。根据PVInfolink 的统计，截止 23 年 2 月，基于在产和在建（设备招标完成）的 326GW 中，通威，天合，上机，润阳等龙头采用 PECVD，占比约52%；随着晶科系在未来扩产中的占比下降，PE-POLY 的占比有望上升，公司作为 PE-Poly 设备的龙头。将显著受益于

3、TOPCon 扩产进程。产品线宽广，产品线宽广，HJT/钙钛矿钙钛矿/半导体多线研发渐有收获半导体多线研发渐有收获。HJT 产品线，公司在 CAT-CVD、RPD 等设备具备独特优势，有望加速 HJT 技术的降本提效进程；钙钛矿产品线，公司获得了钙钛矿镀膜、涂布和蒸镀设备等订单，为国内少有的具备整线能力的公司；半导体设备方面，22 年公司 8 吋 Cassette-less 设备成功导入积塔半导体，渐有收获。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润分别为10.53/17.62/31.84 亿元，对应最新股价 PE 分别是 39x/23x/13x。公司在硼扩、管式

4、 PE-Poly、板/管式 PECVD-HIT、CAT-CVD 设备积极布局，并逐步进入收获期，结合可比公司的情况，我们给予公司 23 年 30 x的 PE 估值，对应的合理价值为 151.83 元/股，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。盈利预测：盈利预测：2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4,044 5,047 5,894 10,554 18,916 增长率（%）60.0 24.8 16.8 79.1 79.2 EBITDA（百万元）722 851

5、939 1,861 3,305 归母净利润（百万元）523 717 1,053 1,762 3,184 增长率（%）36.9 37.2 46.8 67.4 80.7 EPS（元/股）1.63 2.06 3.02 5.06 9.14 市盈率（x）89.42 55.49 39.04 23.33 12.91 ROE（%）17.2 11.6 14.5 19.5 26.1 EV/EBITDA（x）62.93 42.08 38.77 19.23 10.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 118.08 元 合理价值 151.83 元 前次评级前次评级 买

6、入买入 报告日期 2023-04-07 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）348.23/273.45 总市值/流通市值（百万元）41119/32288 一年内最高/最低（元）162.99/47.59 30 日日均成交量/成交额（百万）6.77/788.89 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-1.56/5.55 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 请注意，朱宇航并非香港证券