电子行业：MLCC周期触底企稳静待需求修复-230324（41页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0303 月月 2424 日日 电子电子 报告类型报告类型 MLCCMLCC：周期触底企稳，静待需求修复：周期触底企稳，静待需求修复 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 300408 三环集团 34.05 买入-A 002859 洁美科技 34.34 买入-A 300806 斯迪克 37.04 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对

2、收益 8.4 14.5 2.3 绝对收益绝对收益 7.6 19.7-3.0 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 相关报告相关报告 半导体瓶颈环节有望迎来价值重估，AIGC 持续拉动算力需求 2023-03-19 光刻机博弈再升级，集成电路发展获高度重视 2023-03-12 激光雷达报告：开启百亿级市场蓝海，为自动驾驶“画龙点睛”2023-03-10 LED 显示下游需求复苏，半导体助力数字中国规划发展 2023-03-05 英伟达宣布加码 AI 云服务，生成式 AI 应用有望加速铺开 2023-02-26 高频、小尺寸领域优势突出，“五高一小”技术趋势

3、明确：高频、小尺寸领域优势突出，“五高一小”技术趋势明确：MLCC（片式多层陶瓷电容）具备高频特性好、容值范围大、稳定性高、体积小、无极性等优点，广泛应用于消费电子、5G 通讯、工业控制、汽车电子、航天军工等领域。据中商产业研究院，2021 年全球 MLCC市场规模已达到约 1147 亿元，其中中国需求占比近半。终端设备便携性及功能性升级、汽车“三化”、工业自动化、5G 基站以及数据中心建设等，对 MLCC 尺寸及性能提出更高要求，MLCC 技术向“五高一小”方向发展。其中，“五高”指的是高容、高频、耐高温、耐高压、高可靠性，而“一小”即为小型化，0201，01005 等小尺寸 MLCC 市场

4、占比逐步提升。5G5G 换机与汽车电动化驱动行业成长，国产替代大有可为：换机与汽车电动化驱动行业成长，国产替代大有可为：需求端需求端：(1)手机：全球 5G 手机渗透率持续提升，而 5G 手机 MLCC 用量相对 4G 手机大幅增加。我们测算 2022-2025 年全球手机 MLCC 需求量有望从 1.21 万亿颗增至 1.87 万亿颗（CAGR=16%），其中 5G 手机 MLCC 需求量增至 1.62 万亿颗（CAGR=26%）。(2)汽车：汽车电动化、网联化、智能化加速，高容车规级 MLCC需求快速增长。我们测算 2022-2025 年全球汽车 MLCC 需求量有望从 0.40 万亿颗增

5、至 0.68 万亿颗（CAGR=20%），其中新能源汽车 MLCC 需求量增至 0.42 万亿颗（CAGR=37%）。供给端供给端：(1)技术壁垒：主要在于粉料配方、印刷叠层技术、共烧技术，材料（陶瓷粉体等）、设备（印刷机、叠层机、烧结炉等）的先进性及适配性将直接影响 MLCC 的最终性能，因此实现“材料-设备-工艺”垂直一体化的厂商将具备较大竞争优势。(2)竞争格局：日韩加速退出中低端市场并在汽车、高端工控/通讯等市场占据绝对优势，而中低端市场由台系主导，MLCC 国产化率仍处于较低水平。国内厂商在产能扩张、工艺提升、材料及设备自研等方面持续推进，国产替代大有可为。周期复盘：补库需求提振，消

6、费复苏可缓缓归：周期复盘：补库需求提振，消费复苏可缓缓归：2017-2022 年，MLCC 行业共经历两轮周期。第一轮（2017-2019 年）始于国际龙头产能结构优化导致的供需失衡，止于市场过热后长达 5个季度的库存调整。第二轮（2020-2022 年）始于疫情短期催化及新兴需求崛起，而 2021 年下半年以来，消费疲软态势持续，终端备货意愿减弱，MLCC 厂商库存水位居高不下，22Q3 稼动率达到阶段性低点。22Q4 受海外黑五、圣诞，以及国内春节备货拉动，MLCC 短期内-24%-14%-4%6%16%26%36%2022-032022-072022-112023-03电子电子沪深沪深3