【公司研究】国瓷材料-中国陶瓷材料领军企业：始于MLCC粉体向催化、医疗等多领域延伸-210115（31页）.pdf

1、Table_Info1 国瓷材料国瓷材料 300285.SZ 首次覆盖首次覆盖 行业：化工行业：化工 TABLE_TITLE 中国中国陶瓷材料领军企业陶瓷材料领军企业 始于 MLCC 粉体，向催化、医疗等多领域延伸 证券研究报告证券研究报告 2021 年 01 月 15 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 53.72 元 收盘价收盘价(2021/01/15) 43.20 元 潜在上行空间潜在上行空间 24.35% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 1004 流通股本流通股本(百万股百万股) 754 总市值总市值 (亿元亿元) 460 流通市值流通市值 (亿元亿

2、元) 346 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 49.20/20.01 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 489.15 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 TABLE_SUMMARY 以以电子电子陶瓷陶瓷粉体粉体为起点为起点，内生外延实现业务拓展内生外延实现业务拓展。国瓷材料成立于 2005 年 4 月，于 2012 年 1 月 13 日在创业板上市。国瓷材料以电子陶瓷粉体材料 钛酸钡起家，以自研技术水热法为核心，自 2014 年起通过外延方式拓展业 务领域，进军催化材料、生物医疗、建筑陶瓷等多个领域

3、，实现整体业绩的 快速增长。2010-2019 年间营收 CAGR 约为 40.46%。 电子材料：传统主业优势地位稳固电子材料：传统主业优势地位稳固。公司电子材料产品以 MLCC 瓷粉为主， 粉体产品纯度高、颗粒小，得到客户普遍认可。公司目前已成为国内 MLCC 瓷粉龙头，国内市场占有率约 80%，全球市场占有率超 10%。2020 年下半 年之后行业格局明显好转，各项应用端有序恢复，叠加 5G、汽车电子等需 求的增长，MLCC 单价和产量或将进入恢复周期，利好公司相关业务。 生物医疗材料：布局口腔医疗产业链生物医疗材料：布局口腔医疗产业链。公司于 2015 年参股深圳爱尔创，布 局产业链下

4、游， 2018 年收购爱尔创， 并在 2020 年与松柏投资合作。 目前公 司已实现齿科用氧化锆材料的全系列覆盖， 并实现了全产业链布局， 在老龄 化趋势与口腔医疗市场规模稳步提高的背景下，有望实现快速增长。 催化材料：国六催化材料：国六推广助力腾飞推广助力腾飞。公司多年来连续收购江西博晶、江苏天诺及 王子制陶，目前主要产品包括蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等，也已 实现 GPF、薄壁 TWC 和 SCR 等产品的技术突破。在国六标准执行之后， 公司相关业务进入快速增长阶段。2020 年上半年该板块主要收入来源王子 制陶实现营收 1.24 亿元 （同比+92.6%） ， 净利润 4657 万

5、元 （同比+48.36%） 。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司将受益国产替代机遇、及催化、齿科材料的需 求增长。预计 2020-2022 年，EPS 分别为 0.63/0.83 /1.14 元。给予公司 2021 年 65x 估值，对应每股价值 53.72 元，相比 1 月 15 日股价 43.20 元 存在 24.35%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品质量风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入(百万元

6、) 2153.08 2449.29 3176.85 4179.29 营业收入增长率(%) 20% 14% 30% 32% 净利润(百万元) 500.56 611.28 796.18 1097.52 净利润增长率(%) -8% 22% 30% 38% EPS(元/股) 0.52 0.63 0.83 1.14 市盈率(P/E) 43.98 68.08 52.27 37.92 市净率(P/B) 6.03 9.76 8.23 6.76 资料来源：野村东方国际证券，股价为 2021/01/15 收盘价 -20 3 27 50 74 97 20/0120/0420/0720/1021/01 % 国瓷材料沪