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1、请仔细阅读本报告末页声明 2026 年 04 月 15 日 华电国际（600027.SH）平台赋能，区位加拟，价值重估正当时 财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）141,502 126,013 120,377 125,897 130,165 增长率 yoy（%）20.8-10.9-4.5 4.6 3.4 归母净利润（百万元）5,987 6,070 6,133 6,607 7,053 增长率 yoy（%）32.4 1.4 1.0 7.7 6.7 ROE（%）7.6 8.0 7.6 7.7 7.7 EPS 最新摊薄（元）0.52 0.52 0.5

2、3 0.57 0.61 P/E（倍）8.9 8.8 8.7 8.0 7.5 P/B（倍）1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：聚源数据，公司财报，长城证券产业金融研究院 火电行业正经历从“周期股”向“公用事业股”的根本性转型，价值重估的序幕已经拉开。在“双碳”目标与新型电力系统加速构建的背景下，火电的角色定位发生深刻变迁从提供基础电量的“主力电源”向提供可靠容量与灵活调节的“系统支撑电源”转变。2023 年煤电容量电价机制的出台，标志着煤电商业模式正式迈入“容量保底+电量搏收益”新阶段。2026 年容量电价回收比例提升至不低于50%，则进一步夯实了煤电企业的稳定收入基础。此外，电力

3、现货市场的全面运行与辅助服务市场的日益成熟，使得火电机组的“灵活性价值”得以通过市场化机制充分变现。成本端，煤炭“供需双侧收窄”新栺局已然形成，煤价步入窄幅震荡的成熟市场阶段，为火电盈利构筑了坚实的“成本安全垫”。火电行业正站在系统性价值重估的起点，而华电国际凭借其独特的平台赋能、战略区位、机组效率与灵活调节等多维优势，有望持续获取超越行业的收益。集团平台护城河：作为中国华电集团唯一的常规能源整合平台，公司外延内生双轮驱动，铸就稳定性成长内核。2025 年，公司完成对集团 1606 万千瓦优质火电资产的注入，实现装机规模与资产质量的双重飞跃，截至 2025 年 12 月 31 日公司控股装机跃

4、升至 7792.43 万千瓦。注入资产中燃气机组占比高达 52.37%，主要分布于江苏、广东、上海等核心负荷区域，显著优化了电源结构与区域布局。内生增长方面，2025 年公司自主投产项目合计 222.46 万千瓦，包括广东华电惠州 253.5万千瓦燃气机组、上海望亭 49.46 万千瓦燃气机组及龙口四期 266 万千瓦热电联产项目。龙口四期项目采用超超临界高效热电联产技术，综合能耗达国内同等级最优水平，有力保障了山东电网稳定性和民生供热需求。截至 2025 年 12 月 31 日，公司在建与已核准待建项目共计 1081.824 万千瓦，涵盖燃煤、燃气、抽水蓄能等多类优质资产，为“十五五”期间的

5、持续增长储备了充足动能。战略区位护城河：根植山东这一复杂市场化生态，同时在长三角、粤港澳大湾区等高价值负荷中心形成广泛布局。公司发源于山东，在山东，截至 2025 年 12 月 31日公司控股装机达 2128.44 万千瓦，占公司总装机的 27.31%，凭借最大的省内份额和多年的持续运营经验，深度融入山东复杂的市场规则体系，构筑了难以复制的认知壁垒，并转化为更优的报价收益和更低的市场风险成本。在长三角、粤港澳大湾区等负荷中心，公司布局了大量高效煤电机组和燃气机组。这些区域经济发达、电力需求刚性、电价承受能力强、峰谷价差大，机组在尖峰时段的顶峰价值能够通买入（维拟评级）股票信息 行业 电力及公用

6、事业 2026 年 04 月 14 日收盘价（元）4.60 总市值（百万元）53,414.16 流通市值（百万元）42,392.12 总股本（百万股）11,611.77 流通股本（百万股）9,215.68 近3月日均成交额（百万元）656.59 作者 分析师 于夕朦 SAC：S1070520030003 邮箱： 分析师 范杨春晓 SAC：S1070521050001 邮箱： 分析师 张靖苗 SAC：S1070524070005 邮箱： 分析师 何郭香池 SAC：S1070523110002 邮箱： 分析师 杨天放 SAC：S1070524080003 邮箱： P.2 请仔细阅读本报告末页声明