今世缘-公司研究报告-品牌始终高调性迎次高端机遇便化龙-230320（30页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 今今 世世 缘（缘（603369）食品饮料 品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙 投资要点：投资要点：今世缘是近年来白酒行业内保持经营高质量、稳健高增长的精品公司，同时也是百亿营收以下预期能够率先“破百”的酒企。公司产品矩阵全面且品牌始终高定位，近年来通过提前布局、精准定位，充分受益江苏基地市场次高端扩容红利，结构升级明显。公司长期聚焦团购渠道，构建差异化壁垒,后续在巩固和发扬团购优势的同时，顺势推进流通渠道建设，预期开系能够延续高增势头;V系已梳理完毕并将为其提供更大的团购渠道空间，突出的产品品质匹配不破楼兰

2、终不还的营销力度，有望冲击更大体量。今世缘：今世缘：品牌始终高调性，品牌始终高调性，迎次高端机遇便化龙迎次高端机遇便化龙 今世缘前身高沟酒为“三沟一河”代表，颇具名酒基因；1996年创立全新品牌“今世缘”，将“缘”文化作为品牌内核，实现首次品牌升级；04年推出“国缘”品牌进军高端市场，第二次拉高品牌定位；16年起，江苏次高端市场快速扩容，国缘开系切中消费升级主流价格带，核心单品对开&四开逐渐放量，现营收占比已过半；18年重推V系布局高端价格带，完成品牌形象再升级；23年国缘战略升级为“中国新一代高端白酒”，有望进一步打入高端宴请消费场景。核心看点：开系稳健高增，核心看点：开系稳健高增，V V系

3、加速突破系加速突破 产品方面产品方面，核心大单品国缘四开&对开通过产品焕新导入与多轮小幅提价实现产品保鲜，“十四五”期间有望保持30%左右稳健高增；V系核心产品V3有望成为高线次高端大单品，承接次高端持续扩容红利。渠道方渠道方面面，团购占比近6成，打法成熟且具备高壁垒；流通渠道利润足，产品推广动力强；23年计划开设一千家品牌专卖店、签约一万个核心终端，聚焦消费者培育。营销方面营销方面，以高规格媒体露出与大事件传播塑造V9高端形象，通过营销资源前置拉升国缘品牌定位；运用多元化传播矩阵增加触点，打造核心大单品消费热度、占领消费者心智。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-

4、2024年收入分别为78.55/100.30/125.58亿元，对应增速分别为22.62%/27.69%/25.20%，三年CAGR25.16%；归母净利润分别为24.62/31.07/39.45亿元，对应增速分别为22.33%/25.17%/26.97%，CAGR24.81%；EPS分别为1.98/2.48/3.14元。综合绝对估值法测得公司每股价值71.90元，可比公司23年平均29倍PE，我们给予公司23年29倍PE，目标价71.92元，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：次高端市场扩容与价格带上移不及预期；省内次高端市场竞争加剧；宏观经济不及预期、疫情反复影响导致白酒消费需求不足等风

5、险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 20222022E E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）5119 6406 7855 10030 12558 增长率（%）5.1%25.1%22.6%27.7%25.2%EBITDA（百万元）2172 2753 3576 4601 5896 净利润（百万元）1567 2029 2482 3107 3945 增长率（%）7.5%29.5%22.3%25.2%27.0%EPS（元/股）1.25 1.62 1.98

6、2.48 3.14 市盈率（P/E）50.5 39.0 29.8 23.8 18.6 市净率（P/B）9.6 8.5 6.8 5.7 4.8 EV/EBITDA 30.2 21.9 18.3 13.8 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 证券研究报告 2023 年 3 月 20 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：饮料制造饮料制造 投资建议：投资建议：买入买入（维持评级）（维持评级）当前价格：当前价格：58.95 元 目标价格：目标价格：71.92 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1254/1254 流通