造纸行业专题研究：消费回暖解内忧海外风险添外患-230316（15页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 造纸造纸 消费回暖解内忧，海外风险添外患消费回暖解内忧，海外风险添外患 华泰研究华泰研究 造纸造纸 增持增持 (维持维持)研究员 龚劼龚劼 SAC No.S0570519110002 SFC No.BHG354 +(86)21 2897 2097 研究员 王帅王帅 SAC No.S0570520110001 SFC No.AOH868 +(86)21 2897 2099 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 消费继续回暖，海外金融风险暴露消费继

2、续回暖，海外金融风险暴露 3 月 15 日统计局发布 1-2 月经济数据。消费继续呈现回暖态势，全社会消费品零售总额同比+3.5%(2022 年 12 月同比-1.8%)。其中纺织服装(+5.4%)/家具(+5.2%)/石油及石油制品(+10.9%)均同比由负转正；家电(-1.9%)和装潢材料(-0.9%)延续同比回落，但降幅均收窄；汽车(-9.4%)和通讯器材(-8.2%)是 1-2 月最疲弱的两大品类。消费回暖领先于就业改善，持续性更值得关注。海外部分金融机构陆续暴露流动性风险，对实体经济的潜在影响仍需要观察。1-2 月商品出口延续收缩态势，以美元计价出口金额同比-6.8%，韩国 3月前

3、10 日出口同比-16.2%，外需走弱或继续抑制行业需求复苏的斜率。包装纸：减产降价反映供需疲弱包装纸：减产降价反映供需疲弱 往年春节后，箱板瓦楞纸市场通常迎来下游企业阶段性补库，使此阶段市场 呈现旺季特征。但截至 3 月 15 日，春节后箱板瓦楞纸价格已回落 4-5 轮，累积幅度约 300 元/吨。2 月下旬起，主导企业的部分主要基地也在节后复产不久再度减产。这一较为反常的情况体现当前行业供需已然疲弱。我们预计行业阵痛期仍未结束，供需再平衡以及利润率的修复仍有待克服新增产能投放、出口边际走弱以及进口成品纸冲击这三重挑战。文化纸：渠道信心有所修复，厂家盈利边际改善文化纸：渠道信心有所修复，厂家

4、盈利边际改善 文化纸春节后表现相对出色。根据隆众资讯数据，截至 3 月 10 日，虽然双胶纸/铜版纸的厂家库存仍分别在 26.8 天/33.1 天的高位，但渠道信心有所修复。在经历了 2H21 年以来持续的渠道库存去化后，近期双胶纸/铜版纸的社会库存分别较春节前提升 14.9%/35.1%。得益于渠道的补库存，在纸浆价格回落的同时，文化纸价格在春节后维持平稳，厂家盈利边际改善。尽管供需矛盾在下游再库存下得到阶段性缓解，我们预计文化纸行业今年可能仍需要迎接供给加速增长的挑战，行业利润率的修复仍面临波折。原料纤维原料纤维：节后价格全面加速回落节后价格全面加速回落 由于终端需求疲弱、箱板瓦楞纸企业在

5、节后复产不久即再度减产，春节后废纸价格加速下滑。根据万得数据，截至 3 月 10 日，国内废旧黄板纸平均价格较春节前已经累积回落 225 元/吨。随着海外供应链瓶颈的缓解和大型纸浆产能的逐步释放，木浆供给正进一步走向宽松。2 月底中国主港木浆库存已在 211 万吨，处于近年同期高位，较 2022 年 12 月底增加 34.5%。漂白阔叶浆/漂白针叶浆价格春节后已分别回落 606/424 元/吨。风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。(19)(12)(5)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)造纸沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告

6、的一部分，请务必一起阅读。2 造纸造纸 箱板纸箱板纸 图表图表1：全国箱板纸平均价格全国箱板纸平均价格 图表图表2：箱板纸产量箱板纸产量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表3：箱板纸库存箱板纸库存 图表图表4：箱板纸开工率箱板纸开工率 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 图表图表5：箱板纸进口量箱板纸进口量 图表图表6：箱板纸出口量箱板纸出口量 资料来源：Fastmarket RISI，隆众资讯，华泰研究 资料