中望软件-公司研究报告-剑指CAX国产替代为研发设计注入中国魂-230311（31页）.pdf

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1、公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 1 千亿市场星辰大海，研发设计系工业软件基座。“卡脖子”事件频发，国产替代势在必行。研发设计类软件系工业企业业务的起点，最能代表工业软件将底层业务经验逐步抽象为数学物理模型，并经由测试验证最终完成软件化的本质。据亿欧智库，2025 年国内工业软件市场或达 4,000 亿元，研发设计类占 10%。据艾瑞咨询，国内 CAD 市场突破 40 亿元，近五年 CAGR 达 27%。据 IDC，海外大厂仍主导我国 CAD市场，公司市占率 11.4%居本土厂商首位。通过梳理复盘海内外 CAD 厂商的发展史不难发现，海外头部 CAD 厂商的成立时间、初代产品发布、产品出

2、海、兼并购起点均早于本土厂商 10 年左右，我国尚处于工业软件第一阶段。如何理解中望之“众望所归”？从历史发展看，公司的产品化发展经历辅助二开、产品自研、收购内核等多个发展阶段，近五年收入利润增长稳定。从中期展望看，公司主力产品各项技术指标国内领先，发力教育产品提升用户粘性。从长期确定性看，公司研发投入比率高于海内外头部厂商，募投项目筑牢技术底座。22 年公司收入端主要受到疫情影响阻滞销售触达、宏观经济因素导致主力中小客群降低软件采购预算；利润端主要受到销售、研发投放力度加大叠加收入端收缩进一步承压。23 年上述利空因素出尽，下游需求充分释放或演绎困境反转逻辑。公司如何撬动海外 CAD 大厂的

3、奶酪？撬动点一：立足 CAD产品拓展 CAX体系，自主内核筑牢企业护城河；撬动点二：产品高性价比推动国产替代，坚定拥抱信创或主导中国标准；撬动点三：海外业务增速逐渐追平本土，公司坚定出海步伐。预计公司 20222024 年营业收入分别为 6.0/7.8/10.1 亿元，归母净利润分别为 0.07/2.04/2.73 亿元。采用市销率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2023 年 30 倍 PS 估值，目标价 271.5 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；限售股解禁风险；财务投资人潜在减持风险。12/20 12/21 12/22E

4、12/23E 12/24E()456 619 601 785 1,008 26.31%35.65%-2.83%30.50%28.50%()120 182 7 204 273 35.15%50.89%-95.89%2626.30%33.84%()3.010 2.932 0.086 2.349 3.144 3.67 2.99 -0.23 2.31 3.06 ROE 24.52%6.46%0.27%6.78%8.37%P/S/35.03 28.85 22.14 17.23 P/B/5.97 5.59 5.15 0100200300400500131.00159.00187.00215.00243.0

5、0271.00220207人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中望软件沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.千亿蓝海摸索他山之石，智能制造大浪推动需求升维.5 1.1 工业软件：千亿市场星辰大海，研发设计及生产控制类软件系工业软件基座.5 1.2 他山之石：从海外巨头成长史映射本土厂商发展轨迹.9 1.3 工业互联网发展催化行业升维，我国尚处工业软件第一阶段.14 2.如何理解中望之众望所归？.15 2.1 历史发展：CAX产品化发展筚路蓝缕，近五年营收 CAGR 达 27%.15 2.2 中期展望：主力产品各项技术指标领先，教育产品提升用户粘性.17

6、 2.3 长期确定性：研发费率高于竞争对手，募投项目筑牢技术底座.19 3.中望如何撬动海外 CAD 大厂的奶酪？.20 3.1 撬动点一：立足 CAD 产品拓展 CAx 体系，自主内核筑牢企业护城河.20 3.2 撬动点二：产品高性价比推动国产替代，坚定拥抱信创或主导中国标准.23 3.3 撬动点三：海外业务增速逐渐追平本土，公司加速出海步伐.26 4.盈利预测与投资建议.26 4.1 核心假设.26 4.2 盈利预测.26 4.3 投资建议及估值.27 5.风险提示.27 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表目录图表目录 图表 1：工业互联网全景图谱工业软件是关键组成部分.5