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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（维持维持）市场价格：市场价格：11111.71.7 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email： 联系人：谷寒婷联系人：谷寒婷 Email：guht 基本状况基本状况 总股本(百万股)481 流通股本(百万股)198 市价(元)111.70 市值(百万元)53,737 流通市值(百万)22,070 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 从巨子产品结构看胶原护肤趋势2023.02.13 江苏吴中：立足

2、医药谋变，医美破局在即2023.02.06 如何看待重组胶原的市场格局？2023.01.14 鲁商发展：重塑成长新逻辑专注与拓展2022.12.06 巨子生物：重组胶原龙头的成长路径2022.11.27 医美细分 V：重组胶原龙头的路径选择2022.11.07 复锐医疗科技：产品为基，渠道开路2022.04.08 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,633 4,948 6,359 8,529 10,860 增长率 yoy%40%88%29%34%27%净利润（百万元）646 782 970 1,315 1

3、,690 增长率 yoy%10%21%24%36%29%每股收益（元）1.34 1.63 2.02 2.73 3.51 每股现金流量 1.47 2.65 2.33 3.03 3.82 净资产收益率 13%14%15%17%18%P/E 83.2 68.7 55.4 40.9 31.8 备注：股价取自 2022/3/10 收盘价 报告摘要报告摘要 总览：当前时点如何看待华熙护肤的增长动力与盈利拐点总览：当前时点如何看待华熙护肤的增长动力与盈利拐点 随着近年功能护肤的持续爆发，公司驱动逻辑已出现显著变化，功能护肤成为公司收入业绩增长的最核心贡献板块，同时功能护肤业务正处于超头/新渠道推动爆发转向强

4、品牌心智建立的重要时期。因此基于当下，我们从赛道、品牌、单品、渠道、研发等多个维度来剖析公司功能护肤业务的增长动力及盈利拐点。品牌：品牌：多维度拆析品牌矩阵看增长动力多维度拆析品牌矩阵看增长动力 赛道维度：天花板仍远。赛道维度：天花板仍远。功效护肤预计近 40%复合增长，玻尿酸护肤崛起更快；对标龙头，单品牌天花板仍远。品牌维度：品牌矩阵区分度已打开。品牌维度：品牌矩阵区分度已打开。核心成分及功效定位、主打单品、价格水平及对应人群均出现显著差异。品类维度：新品类拓展为动品类维度：新品类拓展为动力来源。力来源。整体品类趋势为从次抛转向多品类矩阵，其中润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活的占比提升品类分别为水

5、/霜、面膜、面膜、精华水。单品维度：单品维度：大单品重磅推新大单品重磅推新成成动力来源动力来源。润百颜动力来源为屏障修护系列全品类次抛升级；夸迪动力来源为新品次抛迭代面膜大单品崛起；米蓓尔动力来源为面膜迭代上新；肌活动力来源为继续巩固糙米系列，大单品继续强势+全系列拓展。渠道：渠道：新渠道增量与盈利拐点新渠道增量与盈利拐点 先发布局抖快把握新渠道红利。先发布局抖快把握新渠道红利。华熙旗下品牌抖音渠道占比天猫达 70%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活占比分别达 96%/27%/75%/190%；润百颜快手体量已达天猫 43%；线下渠道方面夸迪已布局 200+线下加盟店。今年有望迎盈利优化拐点今年

6、有望迎盈利优化拐点。超头投放更加理性；线上推广费用比重已出现显著下降拐点（202H1 约 51%（-2pct）；销售费率逐步优化，盈利开始提升拐点初现。2022Q4 扣非净利率 12.84%（+1.7pct）。研发：合成生物平台研发：合成生物平台赋能未来赋能未来 华熙生物依托合成生物平台重点开拓生物活性物，当前已覆盖功能糖、氨基酸衍生物、蛋白质、多肽、核苷酸衍生物及天然活性物等六大类，下游功效舒缓、抗衰、美白、保湿全面覆盖。投资建议：投资建议：维持“买入”评级维持“买入”评级 公司功效护肤继续高增贡献核心增量，同时盈利拐点有望于今年显现，原料业务稳步公司功效护肤继续高增贡献核心增量，同时盈利拐