春秋航空-公司深度研究报告：逆境成长低成本龙头加速崛起-230213（35页）.pdf

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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|春秋航空春秋航空 逆境成长，低成本龙头加速崛起 春秋航空（601021.SH）公司深度研究报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601021.SH 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 64.35 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 姜楠姜楠 S0800522080004 18930878239 相关研究相关研究 春秋航空：运力投放提速，成本增速放缓春秋 航 空（601021.SH）三 季 报 点 评 2019-10-31 春秋航空：上半年业绩逆势增长春秋航空（601021.SH）半

2、年报点评 2019-08-30 春秋航空：业绩拐点得到验证 看好低成本航空龙头发展前景春秋航空 2017 年三季报点评 2017-10-31 长期长期受益受益低成本航空份额提升。低成本航空份额提升。2021 年中国低成本航空国内线份额仅为 8.1%，仍具备较大成长空间。参考美国低成本航空发展路径，航空管制的全面放松是低成本航空快速发展的助推剂，当前我国运价逐步走向市场化定价，时刻分配机制引入市场化因素，管制放松趋势下，低成本航空份额有望逐步提升，我们预计到2041 年低成本航空国内线规模可达 0.66 万亿客公里，2019-2041 年 CAGR 达9.7%。疫情下公司市场份额提升，低成本龙头

3、地位巩固，未来有望充分受益于行业成长红利。成本优势助力公司更快恢复。成本优势助力公司更快恢复。复盘美国航空业疫后恢复，我们发现，低成本航司恢复速度更快，国内航空业亦呈现类似趋势，成本优势是主因。2020 年/2021年/2022Q1-Q3 公司单位营业成本较三大航平均水平分别低 43%/47%/50%，较吉祥低 20%/17%/23%。疫情期间公司各项运营数据修复速度均处于行业领先位置，低成本是公司核心竞争力。航线结构优化航线结构优化提升提升修复弹性。修复弹性。公司在各线基地机场份额稳定提升，基地优势进一步巩固。行业端，二线机场扩容动力强劲，公司国内线向二线倾斜，相对低廉的票价更易俘获价格敏感

4、型旅客。疫情期间公司抓住竞争格局改善良机，提升自身二线占比，22 冬春公司国内线二线机场起降占比同比 19 冬春提升 2.1pct，高于三大航与吉祥。基地机场角度，22 冬春公司国内线各二线基地机场起降占比达 54.0%，较 19 冬春提升 9.6pct。航线结构优化将提升公司疫后修复弹性。投资建议：投资建议：短期看好公司疫后恢复的速度和弹性，长期看好国内低成本航空渗透率提升，公司作为行业龙头，将充分受益于行业成长红利。预计 2022-2024 年，EPS 分别为-2.45 元/1.43 元/2.88 元，给予公司 2023 年 57.5 倍 PE，对应目标价 82.4 元，上调公司评级至“买

5、入”。风险提示：风险提示：新冠疫情反复造成影响；经济增长低于预期风险；油价上涨超预期风险；汇率波动风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,373 10,858 8,231 16,667 22,367 增长率-36.7%15.8%-24.2%102.5%34.2%归母净利润(百万元)(588)39(2,397)1,402 2,817 增长率-132.0%106.6%-6229.0%158.5%100.9%每股收益（EPS）(0.60)0.04(2.45)1.43 2.88 市盈率（P/E）-1610.0-44.9 22.4 市净率（P

6、/B）4.2 4.3 4.4 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022-022022-062022-10春秋航空航空运输沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 02 月 13 日 公司深度研究|春秋航空 西部证券西部证券 2023 年年 02 月月 13 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 春秋航空核心指标概览.6 一、国内低成本航空业引领者.7 1.1 低成本航司龙头，民营航空第一股.7