锡业股份-首次覆盖报告：锡景气度上行发力铟业务打开成长空间-230210（27页）.pdf

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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2023年02月10日锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间锡景气度上行，发力铟业务打开成长空间锡业股份（锡业股份（000960.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司为国内锡铟行业双龙头公司为国内锡铟行业双龙头，拥有拥有我国最大的锡生产加工基地我国最大的锡生产加工基地和铟和铟生产基地生产基地。公司锡、铟储量均居世界首位。主营业务方面，包括锡、锌、铜、铟等金属的勘探、采选、冶炼以及锡的深加工。产能方面，截至 2022年上半年，公司锡冶炼、锡材、锡化工、阴极铜、锌冶炼、铟冶炼年产能分别为 8 万吨、4.

2、1 万吨、2.4 万吨、12.5 万吨、10 万吨、60 吨。产销方面，公司锡的产销量连续 16 年位列全球第一。供给承压叠加电子供给承压叠加电子、地产地产、光伏引领需求向好光伏引领需求向好，供需紧平衡下锡行供需紧平衡下锡行业景气度提升。业景气度提升。供给方面，2022 年 1-10 月我国锡精矿表观消费量中进口量占比达 72%，我国锡精矿较依赖进口，缅甸为主要进口国，占我国进口总量约 80%。截至 2022 年 6 月，缅甸佤邦政府的锡库存不足原有的 25%，缅甸抛储难以持续，我国锡精矿供应端或受限。我国从印尼进口的锡锭量占比近 80%，2022 年印尼多次重申锡出口禁令，或将导致国内锡锭供

3、给承压。需求方面，锡锭的下游消费结构中，锡焊料占比达 65%，锡焊料主要用于电子元器件的连接。稳经济、扩内需政策支持下电子行业需求企稳。此外，我国政府发布债券、信贷、股权“三支箭”托底地产。能源转型背景下，光伏打开焊锡新的需求增长空间。预计至 2025年，全球光伏行业用锡量 CAGR 范围为 25%-40%。锡行业全产业链布局优势明显锡行业全产业链布局优势明显，发力铟业务拓宽成长空间发力铟业务拓宽成长空间。产业链方面，公司实行一体化的产业布局，上游通过勘探和采选得到锡、铜、锌精矿以及伴生的铟，中游通过冶炼得到锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，下游进行锡材和锡化工的精深加工。铟业务方面，公司控股子公司

4、华联锌铟的铟资源储量居世界第一，且资源禀赋较好。截至 2022 年上半年，公司的铟冶炼产能达 60 吨/年。ITO 靶材为铟的主要消费领域。光伏异质结电池产业化进程加快将拉动 ITO 靶材用铟需求增长，对铟价上涨形成支撑，公司业绩有望受益。投资建议投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续向好。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 13.90/30.27/31.11 亿元，对应的 EPS 分别为 0.84/1.84/1.89 元。以 2023 年 2 月 9 日收盘价 15.15 元为基准，对应 PE 分别 17.94/8.24/8.02 倍。结合行业景气度，看好公司

5、发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示环保政策收紧、锡精矿供给超预期、下游需求不及预期。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入53844.3257677.3959442.6161391.59增长率（%）20.207.123.063.28归母净利润2816.991390.133026.993110.83增长率（%）308.03-50.65117.752.77EPS（元/股）1.710.841.841.89市盈率（P/E）11.4117.948.248.02市净率（P/B）2.101.491.261.09资料来源：同花顺

6、iFind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2023 年 2 月 9 日收盘价 15.15 元评级评级强烈推荐（首次覆盖）强烈推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名郑倩怡资格证书S1710521010002电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)1645.80流通A股/B股(百万股)1645.80/0.00资产负债率(%)55.83每股净资产(元)9.64市净率(倍)1.56净资产收益率(加权)8.5112 个月内最高/最低价25.52/11.41相关研究相关研究公公司司研研究究锡锡业业股股份份证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细