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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 用用“芯”“芯”打造白羽肉鸡龙头打造白羽肉鸡龙头 圣农发展（002299.SZ）农林牧渔/动物保健 投投资摘要资摘要：推荐逻辑推荐逻辑 行业：行业：2022 年白羽鸡祖代引种受阻，白羽鸡价格拐点将至；疫后复苏消费修复逻辑；鸡肉市场具有增长空间。公司：公司：上游“圣泽 901”市占率提高，有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代，父母代种鸡 2023 年有望放量；中游养殖产能持续扩张；下游加工产能扩张，需求端消费复苏，有望迎来量价齐升。养殖食品齐发力养殖食

2、品齐发力 增长曲线优化增长曲线优化 圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，已完成集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局。“圣泽“圣泽 901”打造国产白羽鸡之“芯”打造国产白羽鸡之“芯”。自有种源“圣泽 901”市占率快速提升，销售首年，公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的 20%，按照公司计划“十四五”期间“圣泽 901”市占率达到 40%。产能建设步履不停。产能建设步履不停。公司白羽鸡养殖产能已接近 6 亿羽，位列亚洲第一，世界第七。公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达 8.12%，位列第二。据公司“十四五”规划，

3、公司将持续进行产能扩建，包括新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场、配套的饲料厂以及食品深加工厂，同时对现有生产设施进行修缮技改。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至 10 亿羽。养殖效率显著提升。养殖效率显著提升。借助“圣泽 901”品质的优势，公司养殖水平较再创新高，各环节生产指标提升明显，成本控制能力优秀。白羽鸡行业拐点将至白羽鸡行业拐点将至 内部驱动：产能下降，缺口较大内部驱动：产能下降，缺口较大。2022 年 5 月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于 2022 年 12 月-2023 年 2 月开始下降，则在产父母代存栏将于 2023 年 6-8 月下降，商品代肉鸡出栏将于 202

4、3 年 8-10 月开始下行。综合考虑祖代引种下降（20%左右的缺口）、祖代扩繁能力下降（5%）、强制换羽增加产能（3-5%）等因素的影响，我们认为 2023 年白羽鸡供给缺口或在 20%左右。外部因素外部因素：消费好转，：消费好转，鸡猪共振鸡猪共振。鸡肉产品具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量等优势，加之肉鸡生产周期短、饲料转化率高，经济效益显著，或成为未来畜牧业的发展主线，长期来看未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。短期来看 2023 年下游消费意愿好转，我们预计 2023 年猪价从底部回升，将带动鸡价积极回暖。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净

5、利润 5.1 亿元、17.6 亿元、29.8 亿元，同比变化 14.5%、243%、68.8%，EPS 分别为 0.41、1.42、2.39 元/股，对应 PE 分别为 58.5、17、10.1 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：鸡价反转不及预期鸡价反转不及预期；下游下游消费反转不及预期消费反转不及预期；渠道拓展不畅渠道拓展不畅 财务指标预测财务指标预测 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 02 月 09 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据交易数据 时间时

6、间 2023.02.09 总市值/流通市值（亿元）301/304 总股本（万股）124,363.97 资产负债率（%）49.39 每股净资产（元）7.80 收盘价（元）24.16 一 年 内 最 低 价/最 高 价（元）15.55/27.65 公司股价表现走势图公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%圣农发展沪深300指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）13,744.6 14,478.20 16,652.90 19,469.17