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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|调味发酵品 证券研究报告 海天味业海天味业(603288.SH/03288.HK)如何理解海天味业估值？如何理解海天味业估值？核心观点核心观点：海天增速海天增速对应对应估值合理估值合理，未来未来 ROE 推动推动 PB 估值提升估值提升。（1）估值持仓复盘：经历成长股高估值，调整后估值回落，到基本面回升估值企稳过程。过去由外资定价，当前公募持股提升，保险资管配置空间大。（2）海天在大众品里 ROE 较高、稳定性强且预期回升。（3）业绩增速快则估值更高。参考日美龙头，海天净利润增速 10%以上阶

2、段对应当前估值合理，未来 ROE 推动 PB 估值提升，PE 估值有望在 2530 倍波动。ROE：竞争壁垒深厚，有望回升至竞争壁垒深厚，有望回升至 25%以上以上。（1）海天味业 ROE 处于 20%以上，相比其他调味品公司高，主要源于强品牌力和规模效应带来高净利率。未来 5 年公司 ROE 有望回升至 25%以上，主要来自净利率提升以及分红率提升降低分母端。（2）海天竞争壁垒深厚：产品矩阵丰富、性价比高，新品复制能力强；品牌马太效应强；渠道布局网络广且掌控力强，餐饮渠道天然壁垒高，家庭端持续突破新渠道。g：市占率提升且海外拓展，增长确定性高市占率提升且海外拓展，增长确定性高。（1）预计未来

3、 5 年调味品行业复合增速 3.65.6%，其中复调 9.011.1%，基调 1.53.4%。（2）海天市占率提升是中期主线，其中酱油/蚝油增速有望达 7%/5%以上；酱/食醋/料酒抢占份额；复调空间大。（3）海外加速扩张，关注东南亚。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。海天增长确定性高，参考日美龙头 PE 合理估值 2530 倍，ROE 回升推动 PB 估值提升，高分红下配置价值凸显。预计 2025-2027 年收入 285/306/329 亿元，同比+6.1%/+7.1%/+7.5%；归母净利润 70/78/87 亿元，同比+10.3%/+11.9%/+10.4%；当前市值对应 A 股

4、PE 估值 30/27/24 倍，H 股 PE 估值 25/23/21 倍。给予 2026年 A 股 30 倍 PE 估值对应合理价值 40.15 元/股，参考当前 H/A 溢价率 H 股合理价值为 38.45 港元/股，A/H 股均给予买入评级。风险提示风险提示。餐饮需求不及预期。行业竞争加剧风险。原材料成本上升。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币亿元人民币亿元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 246 269 285 306 329 增长率（%）-4.1%9.5%6.1%7.1%7.5%EBITDA 69 78 88 98 108 归母净利润 56 6

5、3 70 78 87 增长率（%）-9.2%12.8%10.3%11.9%10.4%EPS（元/股）1.01 1.14 1.20 1.34 1.48 市盈率（P/E）37.5 40.2 30.0 26.8 24.2 ROE（%）19.7%20.5%20.8%21.3%21.5%EV/EBITDA 27.7 30.1 21.1 18.5 16.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 35.84 元/34.32 港元 合理价值 40.15 元/38.45 港元 前次评级前次评级 买入买入/-报告日期 2026-02-26 基本数据基

6、本数据 股票代码 603288.SH 03288.HK 总股本（百万股）5851.82 5851.82 流通股本（百万股）5560.60 291.22 总市值（百万）209,729 元 200,835 港元 一年内最高/低价 45.39-34.97 元 36.50-30.12 港元 30日日均成交量（百万股）20.46 3.17 30 日日均成交额（百万）742 元 103 港元 近 3 个月涨跌幅（%）-1.91 8.15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No.BWC944 021-38003552 分析师：分析师：