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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光伏行业深度报告 硅料降价+N型放量+POE紧缺带动胶膜量利齐升 2023 年 01 月 13 日 硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。随着硅料产能释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的产业链价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。在此背景下，全球光伏需求有望持续向好，新增装机有望维持高增，我们预计全球 2023 年装机将超 350GW，同比提升超40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下，2023 年光伏胶膜总需求量分别为 37.6/38.8/39.9

2、亿平米，2025 年光伏胶膜市场需求有望超过 60 亿平。N 型组件放量带动 POE 胶膜需求攀升，POE 粒子成产业链紧缺环节。POE胶膜具有优秀的阻水性能和抗 PID 性能，双面 PERC 组件的问世带动 POE 胶膜渗透率提升；N 型组件正面 PID 现象更严重，需要使用抗 PID 性能更高的 POE胶膜，TOPCon、HJT 等 N 型组件放量对 POE 胶膜需求快速攀升。根据我们测算，2023 年 EVA 粒子预计维持供需紧平衡；POE 粒子生产被海外垄断，国产化存在诸多难点，目前全球光伏级 POE 粒子供给约 30-40 万吨左右，远小于 POE粒子需求，2023 年 POE 粒子

3、预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。技术红利和 POE 粒子短缺背景下，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。TOPCon 组件使用的 POE 胶膜需要根据 TOPCon 电池的特点进行配方以及加工工艺的改进，HJT 电池片的 TCO 非晶/微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感，需要使用具有更高技术壁垒的 UV 光转胶膜，头部以及二线胶膜企业有望利用技术优势，率先实现 N 型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。由于胶膜层面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张，POE 粒子短缺背景下，胶膜企业的粒子保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升，胶膜行业盈利中枢有望上移。投资建议：推荐福斯特、海优新材

4、、赛伍技术、激智科技。福斯特：光伏胶膜行业龙头，产品+供应链+成本优势显著，有望凭借强 POE 粒子保供能力享超额收益。海优新材：产能快速扩张，目标成为行业二供，出货高增带来高业绩弹性。赛伍技术：率先开发成功 HJT 组件 UV 光转胶膜，技术红利有望带来显著超额收益。激智科技：光伏胶膜新进入者，侧重 POE 胶膜进行差异化竞争。风险提示：光伏装机需求不及预期、光伏级 EVA 和 POE 粒子产量释放进度超预期等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603806 福斯特 72.0

5、4 1.65 1.64 2.72 44 44 26 推荐 688680 海优新材 210.10 3.00 2.12 9.45 70 99 22 推荐 603212 赛伍技术 33.18 0.39 0.62 1.63 86 53 20 推荐 300566 激智科技 27.79 0.45 0.23 1.60 61 119 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 1 月 11 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：15601863256 邮箱： 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 电话：021

6、-60876734 邮箱： 分析师 郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 林誉韬 执业证书：S0100122060013 电话：021-60876734 邮箱： 相关研究 1.海外充电桩系统（01）：电动车高景气延续，快充大势所趋出海加速-2023/01/12 2.工商业储能系列（01）：峰谷电价差持续拉大，利好工商业储能发展-2023/01/11 3.电力设备及新能源周报 20230108：特斯拉降价有望拉动需求，新型电力系统构建扎实推进