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1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 08 月 15 日 供需共振绘行业拐点，景气修复启周期新阶 看好“反内卷”系列报告一：有机硅行业深度 相关研究-证券分析师 马昕晔 A0230511090002 宋涛 A0230516070001 研究支持 李绍程 A0230525070002 联系人 李绍程(8621)23297818 本期投资提示：有机硅材料性能优异，广泛用于国民经济各个领域。有机硅产业链上游主要为金属硅，中游为单体及中间体，下游包括硅橡胶、硅油、硅树脂等深加工产品，在有机硅产品的结构中既含有“有机基团”，又含有“无机结构”，这种特殊的组成和分子结构使其

2、集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，如粘结密封性、耐高低温、耐候性等等，下游广泛应用于建筑、电力、电子电器、汽车、纺织、个人护理等国民经济各个领域。内外需共振推升景气，新能源催化增量需求。我国有机硅消费量占全球比重约为 60%。1）内需：据百川盈孚数据，2024 年我国有机硅 DMC 表观消费量为 182 万吨，同比+21%，2025H1 增速达到 24%，景气持续高位。近年来有机硅消费结构不断转型，房地产占有机硅下游需求比重逐年下滑，现已不足 25%，影响边际趋缓，而新能源汽车及光伏需求仍强劲，有机硅内需亦有望保持高景气。2）外需：人均有机硅消费量与

3、人均GDP 水平基本呈正比关系，亚非拉等新兴国家提升空间仍然较大。2024 年国内聚硅氧烷出口量高达 54.56 万吨，同比+34%，受到宏观需求波动及关税预期的短期影响，2025H1 增速回落至 4%，但预计我国有机硅产业凭借成本优势将持续抢占海外份额，有机硅内外需有望共振。海外产能缩减，国内产能达峰，行业成本曲线平缓，盈利修复诉求强。1）海外产能：受制于成本及环保影响，近年来海外有机硅 DMC 产能陆续退出，目前海外有机硅 DMC 总产能为 80 万吨/年，且不排除未来有进一步缩减预期。2）国内产能：21 年景气周期后国内有机硅 DMC 产能迅速扩张，2024 年底达到 344 万吨，较

4、2020 年接近翻倍增长，当前扩产周期结束，行业集中度较高，CR5 为 62%。3）盈利角度而言，各厂家有机硅中间体 DMC 成本差异较小，即使部分企业可通过下游深加工环节提升盈利，但整体板块亏损时间较长，DMC 价格及价差分位数分别为 1%和 6%，行业盈利修复诉求较强。行业拐点已现，供需格局向好，向上弹性较大。通过复盘有机硅中间体 DMC 历史价格，通常呈现出弹性较大，需求及成本端驱动显著的特点。站在当前时点，供给端我国有机硅 DMC 产能达峰，海外产能存退出预期；需求端地产边际影响放缓，光伏及新能源汽车需求仍强劲，带动国内表观消费量或维持双位数增长；出口端短期受外部环境冲击，长期看我国凭

5、借成本优势，有望持续抢占海外份额。综上，我国有机硅 DMC 行业开工率将由 2024 年的 67%逐步提升至 2025/26 年的 76%/83%，供需格局逐步向好，叠加“反内卷”或催化成本端支撑强劲，行业有望迎来底部反转。推荐标的。我们认为具备规模优势，产业链配套优势的一体化企业，以及在下游深加工方面较为出色的企业有望率先受益，建议关注合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工。风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游需求不及预期；3）宏观经济及外部环境波动风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页

6、 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 有机硅材料性能优异，可应用于国民经济各个领域，传统下游建筑房地产领域需求承压，但新能源汽车及光伏领域接力，国内有机硅表观消费量仍有望维持双位数增长。出口端短期受外部环境影响，中长期我国将凭借成本优势，持续抢占海外份额。近几年国内产能加速扩张，行业盈利能力快速下滑，目前供给端产能达峰，海外产能因成本及环保因素存在退出预期，行业拐点已现，供需格局将持续改善，相关企业盈利有望不断修复。我们认为具备规模优势，产业链配套优势的一体化企业，以及在下游深加工方面较为出色的企业有望率先受益，建议关注合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工。