华熙生物-公司研究报告-研产驱动多元发展盈利能力拐点渐显-230114（38页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 01 月 14 日 华熙生物华熙生物（688363.SH）研产研产驱动驱动多多元元发展发展，盈利盈利能力拐点渐显能力拐点渐显 致力于打造致力于打造生物科技材料生物科技材料平台型公司平台型公司，业务版图，业务版图持续迭代升级持续迭代升级。公司聚焦于生物科技和生物材料领域，遵循“科学技术产品品牌”发展逻辑，依托自主研发和外部合作平台制备生物活性物，并通过中试转化平台及前沿布局合成生物技术实现产业化，持续迭代形成原料（B-B）+医疗终端（B-B-C）+功能性护肤品/食品（B-C）四轮驱动模式，具备多品类、集团化

2、基因并强化中台管理能力。2019-2021 年，公司收入从 18.9 亿增至 49.5 亿元，CAGR 达 62.0%，归母净利润从 5.9 亿增至 7.8 亿元，CAGR 达 15.5%，毛利率维持约 80%，归母净利率分别 31.1%/24.5%/15.8%。2022H1营收29.35亿元（yoy+51.58%），归母净利润4.73亿元（yoy+31.25%）。加大加大研产研产投入投入奠定奠定竞争竞争壁垒，持续巩固创新及壁垒，持续巩固创新及产业产业转化能力转化能力。公司研发基因深厚，以微生物发酵法和酶切法两次主导透明质酸技术革命，优化生产效率和成本并扩展终端应用场景。2022 年前三季度研

3、发费用同增 44%至 2.77 亿元，建立多个研发中心和实验室并拓展与外部机构合作。截至2022 H1拥有研发人员626人，占总人数比17%，在研项目 265 个，其中原料/药械/功能性护肤品/功能性食品项目分别 104/63/24/7个，涵盖活性物制造研发、化妆品配方工艺理等研究，已获授权专利 226 项（含发明专利 130 项）。公司拥有强大的产业转化平台，透明质酸钠产能达 770 吨，发酵产率达 12-14g/L，产业化规模位居国际前列。建立了全球最大的合成生物全产业链转化平台，通过突破规模化生产技术、缩短生产周期以奠定多维竞争优势。多元多元业务业务结构结构贡献贡献多点增量多点增量，功能

4、性护肤品，功能性护肤品盈利能力迎来拐点盈利能力迎来拐点。公司2022H1原料/医疗终端/护肤品业务营收占比分别 15.7%/10.2%/72.4%。1）原料：稳健增长贡献优质现金流，2019-2021年营收 CAGR为 9.1%，2022H1 营收 4.6亿（yoy+11%）。公司作为透明质酸原料龙头，全球销量占比增至 40%，高附加值医药级 HA 高增驱动结构优化。海外市场拓展良好，国内市场随疫情冲击减弱有望逐步恢复，打造胶原蛋白第二增长曲线蓄势待发；2）医疗终端：在研管线众多，骨/眼科业务随应用场景拓展增长稳健，医美业务结构调整效果渐显，聚焦差异化微交联产品增势良好；3）功能性护肤品：20

5、19-2021 年营收 CAGR达 129%，2022 H1 营收 21.3 亿（yoy+77%），其中润百颜/夸迪/BM肌活/米蓓尔分别6.4/6.0/4.8/2.6亿。依托透明质酸、GABA、依克多因等多种活性原料技术优势，毛利率稳定在80%左右高水平。品牌差异化覆盖多层消费人群多元化细分需求，当前体量仍具备较大增长空间。润百颜主打 HA+X 活性成分，功效由保湿拓展至美白、修护等；夸迪卡位高客单抗衰赛道，主打品类由次抛逐步向面霜拓展；肌活通过打爆糙米系列，在天猫/抖音等渠道增长良好；米蓓尔定位敏感肌年轻客群，通过超头增势并夯实专业定位。四大品牌践行大单品策略，用户相互加强渗透引流，提高认

6、知度及转化率。受益于规模效应及渠道投放效率提升等因素，护肤品保持高增的同时销售费率有所下降，盈利能力逐步迎来拐点。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。公司定位于生物科技材料平台型企业，研产优势支撑多元业务板块稳健增长，功能性护肤品维持高增并逐步迎来盈利拐点。我们调整预计 2022-2024 年公司营收分别为 66.1/87.7/113.9 亿元，对应增速 33.6%/32.6%/29.9%，归母净利润分别为 9.8/13.2/17.6 亿元，对应增速 25.7%/34.6%/32.9%，给予 2023 年60 倍 PE，对应市值 792 亿元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧