国投电力-公司研究报告-国投电力复盘与展望：十年又一剑-230106.pdf（30页）

《国投电力-公司研究报告-国投电力复盘与展望：十年又一剑-230106.pdf（30页）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国投电力-公司研究报告-国投电力复盘与展望：十年又一剑-230106.pdf（30页）（30页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryId电力电力买入买入(维持维持）marketData市场数据市场数据市场数据日期市场数据日期2023-1-6收盘价（元）10.80总股本（百万股）7,454.18流通股本（百万股）6,965.87总市值（百万元）80,505.14流通市值（百万元）75,231.43净资产（百万元）54,353.43总资产（百万元）247,253.88每股净资产（元）6.53来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报

2、告【兴证公用 蔡屹】国投电力2022 年三季报点评：雅砻江水电量价齐升，Q3 公司归母净利同比+56.8%2022-11-5【兴证公用 蔡屹】国投电力2022 年中报点评：业绩加速修复，雅砻江水电业绩同比大增2022-9-7【兴证环保公用】国投电力深度：估值洼地，资产重估2020-8-12emailAuthor分析师：蔡屹S0190518030002assAuthor主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度20212022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)43682525975733260204同比增长同比增长11.1%20.4%9.0%5.0%归

3、母净利润归母净利润(百万元百万元)2437567167677721同比增长同比增长-55.8%132.7%19.3%14.1%毛利率毛利率29.3%38.9%41.1%43.1%净利率净利率11.8%22.9%25.1%27.2%每股收益每股收益(元元)0.330.760.911.04每股经营现金流每股经营现金流(元元)1.962.903.483.87市盈率市盈率33.014.211.910.4市净率市净率1.61.41.31.1来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点投资要点summary复盘：复盘：国投电力上一轮水电投产周期为 2012-2016 年，雅砻江下游锦官水电与桐子林

4、水电投产新增装机 1140 万千瓦；期间，公司股价涨跌幅+198.39%，超额收益最高达+340.89%。公司当前正迎来第二轮水电投产周期，2022 年雅砻江中游两杨水电站全部投产完成（450 万千瓦），尽管本轮装机量小于上轮，但“量增价涨”是本轮主要看点之一：电量双重动能：两河口多年调节能力电量双重动能：两河口多年调节能力+新能源成长性。新能源成长性。两河口水电站具备调节库容65.6 亿 m3，除正常经营期电量外，我们测算其建成后可带来雅砻江下游电站补偿等效电量约 105.94 亿千瓦时。另外，自公司 2014年设立子公司国投新能源以来，新能源业务加快发展，2014-2021 年风光装机容量

5、 CAGR+29.0%；考虑到“十四五”期间公司将新增开发风光水储能源基地，新能源装机扩张有望进一步提速。产业升级产业升级+人口增长人口增长+特高压建设，四川省用电量增速有望提升。特高压建设，四川省用电量增速有望提升。自 2016年起，四川省用电量增速显著回升，2018 年反超全国用电量增速及省内发电设备容量增速。据四川省电源电网发展规划（2022-2025 年），到 2025 年，四川全社会用电量有望达 4870 亿千瓦时，年均增速为 10.4%。我们认为其增长驱动力主要为：新兴产业（如锂电、硅片等）持续发展带动工业用电提升、常住人口&人均生活用电增长带动居民用电需求扩大、特高压建设改善电力

6、消纳问题。电力供需扭转，看好市场电价上涨空间。电力供需扭转，看好市场电价上涨空间。2015-2019 年雅砻江水电上网电价下行压制了水电业绩，而电价自 2020 年起逐步回升，2022 前三季度达 0.276 元/度（含税），较 2019 年提升 9.52%。由于跨省送电的水电价格主要与落地煤电上网电价挂钩，当前火电市场电价整体上浮或利于公司利润进一步提升；同时随着四川电力需求持续增长及电源结构性问题凸显，电力供需关系趋紧有望支撑公司省内水电上网电价。火电资产质量进一步优化，静待煤价下行带来困境反转。火电资产质量进一步优化，静待煤价下行带来困境反转。公司于 2020 年 3 月底完成6 家火电