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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点行业观点 通过回顾过去 3 年时间 A 股医疗器械板块估值中枢变化，本篇报告将针对医疗器械板块过去核心的医保政策事件进行系统性梳理。2 2020020 年冠脉支架集采：全国首次带量采购竞争激烈，接续采购年冠脉支架集采：全国首次带量采购竞争激烈，接续采购趋于温和稳定趋于温和稳定。首次冠脉支架全国集采采用了最直接的 10 家企业入围限制，且排序完全按照价格由低到高的方式。最终整体价格降幅较大，中标企业大部分降幅超过90%。2021年带量采购实施后医疗机构对冠脉支架的使用情况快于预期，但国内主流厂商毛利率下滑明显。2 年后的 2022 年接续采购中标规则趋于温

2、和稳定，国产主流公司中标价格整体提升，未来行业利润空间有望提升。冠脉支架接续采购的规则设置及中标结果表明：带量采购的目标并非单纯使产品降价，规则依然会考虑给予厂商合理利润空间以保证产品未来稳定供应，此次冠脉支架接续采购的政策设置有望为后续其他品类产品集采及续约形成一定参考。2 2021021 年人工关节集采：降幅年人工关节集采：降幅及中选率及中选率相对温和相对温和合理合理，国产龙头企业成功以价换量。，国产龙头企业成功以价换量。此次集采首次对同一产品类别采用分组方式竞价，龙头企业中选概率大幅提升。最终的中标价格相对于最高有效申报价的下降幅度相比冠脉支架相对温和，平均降幅 84%，国产龙头公司中标

3、情况良好，关节植入市场实现加速集中。2022 年关节集采实施后，国产龙头公司依然保持较强盈利能力，且成功实现以价换量，集采实施后盈利能力较强。2021 年人工关节类产品集采的实施过程中带量采购分组机制及企业中标率的改变，一定程度上缓和了行业龙头公司的降价压力，未来带量采购的常态化推进及行业龙头公司保留合理利润空间的预期将被逐步接受。2 2022022 年骨科脊柱类集采：年骨科脊柱类集采：新增保底拟中选降幅条款，平均降幅趋于集中。新增保底拟中选降幅条款，平均降幅趋于集中。此次集采文件新增了关键保底拟中选降幅条款，该规则使得此次骨科脊柱类耗材中标率相较于此前冠脉支架及关节类产品明显提升。且最终各系

4、统产品降幅区间较为集中，均价相较于最高有效申报价降幅全部都在 60%附近。从骨科脊柱类产品集采的规则及降幅总结来看，关键性的改变在于保底拟中选降幅条款的设置，这意味着带量采购的目标并非一味降低产品价格，还需要更多的考虑产品多样性和供应稳定性。未来相似的规则有望被应用到其他产品的集采试点规则中，行业集采规则设置有望进一步优化。投资建议投资建议与重点公司与重点公司 建议积极关注器械板块政策情绪回升趋势：随着高值耗材集采政策的不断优化改进，市场过度悲观的情绪有望逐步缓和，龙头企业有望保持合理利润空间。另外未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应

5、及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式将迎来手术量的反弹。目前集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来板块业绩与估值有望迎来双重修复。重点公司：乐普医疗、心脉医疗、惠泰医疗、南微医学、微电生理等 风险提示风险提示 医保控费政策超预期风险；海外贸易摩擦风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 医疗器械板块历史回顾：政策与需求两大因素影响估值变化.4 医保控费：带量采购常态化进行，企业有望保持合理利润空间.5 冠脉支架集采：全国首次带量采购竞争激烈，接续采购实现价格上调.9 中标结果降幅较大

6、，国产主流厂商均成功中标.9 集采实施后使用量快速提升，企业盈利能力波动明显.10 2022 年接续采购中标规则明显缓和，中标价格整体提升.11 骨科关节类集采：降幅相对温和，国产龙头企业成功实现以价换量.13 2022 年关节集采实施后，国产龙头公司依然保持较强盈利能力.14 骨科脊柱类集采：新增保底拟中选降幅条款，平均降幅趋于集中.16 投资建议.18 重点公司.18 乐普医疗：国产心血管平台型企业，创新产品布局加速.18 心脉医疗：主动脉领域龙头地位稳固，外周介入有望逐步放量.19 惠泰医疗：国产电生理耗材龙头，血管介入助力业务爆发.19 南微医学：内镜诊疗器械先锋，“创新+出海”打开新