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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 12 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）硅料降价带动制造业价格大硅料降价带动制造业价格大调整，调整，板块板块迎来布局契机迎来布局契机 中游制造/电力设备及新能源 近期光伏产业链价格剧烈调整，据近期光伏产业链价格剧烈调整，据 PVinfolink 统计本周硅料统计本周硅料/M10 硅片硅片/电池电池/组组件均价分别为件均价分别为 255 元元/kg、5.5 元元/片、片、1.15 元元/W、1.93 元元/W，12 月以来降幅约月以来降幅约14%、23%、15%、3%。硅料带动制造业硅料带动制造业价格急速调整。价格急速调整。

2、硅料新扩建产能逐步释放、硅片薄片化导致硅料瓶颈逐步破解，而今年底由于终端观望导致需求不及预期，因此 11 月开始硅料市场开始松动，进入 12 月降价开始加速。当前市场报价区间较宽，三方报价也存在时滞，业界反馈，硅料环节实际降价幅度要更大；同时预计组件端也会很快顺价。组件降价将充分盘活电站的装机需求。组件降价将充分盘活电站的装机需求。由于硅料价格始终保持高位和强势，组件价格高企，终端观望和博弈导致今年下半年组件排产低于预期。目前硅料供需态势已开始逆转，预计春节前硅料的实际降幅可能可以支撑 1.7-1.8 元/W 左右的组件价格，将激发大规模补装需求，尤其是价格敏感且有并网时限的电站需求增长会更快

3、，国内大基地项目有补装需求，而欧洲电站审批流程简化因而其电站审批将爆发。除中、欧之外，再考虑美洲、中东市场的向好，明年光伏制造端有望实现好的增长。辅材环节，明年部分环节将量利齐升辅材环节，明年部分环节将量利齐升。1）石英：供应紧张，全球供应集中，行业需求快速增长而供给受限，在下半年弱排产时候仍在涨价，明年可能更紧张。2）胶膜：EVA 粒子与胶膜当前价格处于近几年低位，年末低位粒子库存能缓和未来胶膜环节的经营压力，甚至有望贡献正收益。POE 胶膜价格基本同步 EVA 价格，且 N 型、电站推动下，POE 类长期渗透率会快速提高。3）浆料：TOPCon 银浆用银量较 PERC 提升 40-50%，

4、加工费更高，产品的技术门槛也在提升。下游组件、电池利润率仍有望提升。下游组件、电池利润率仍有望提升。考虑各环节基本情况，预计主材环节电池片、组件利润率还是会有所提升。1）电池：目前大尺寸供需吃紧，新产能多为 N 型，预计明年供需态势仍然偏紧。2）组件：盈利处于历史偏低水平，随着市场放量及上游盈利占比降低，加上一体化模式的冲击基本结束，预计组件环节盈利能力将提升。新技术红利将会更充分的体现。新技术红利将会更充分的体现。随产业链价格回落，终端对新技术溢价接纳度会更高。此外 Q2 以来出现大面积的 N 型产能规划，但考虑到大部分企业是第一次建设调试，且 TOPCon 需要电池厂做持续的调试升级，领先

5、企业的优势可能比想的大，新技术的红利期持续性也会更强。投资建议：投资建议：产业链价格快速下降将会充分激发补装需求，叠加此前排产下行已有体现，产业有望较快实现反转。推荐组件一体化：晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基股份、东方日升、通威股份等；辅材：石英股份、激智科技（电子）/福斯特/海优新材（化工）、赛伍技术，聚和材料；新技术应用：晶科能源、钧达股份、爱旭股份、捷佳伟创（机械联合）、阳光电源、锦浪科技。风险提示：风险提示：产业链价格调整；装机需求释放不及预期；产业链价格调整；装机需求释放不及预期；新技术应用不及预期。新技术应用不及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）289 5.9 总市值

6、（亿元）60412 7.8 流通市值（亿元）48199 7.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-10.3-7.6-17.4 相对表现-11.8 4.3 5.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、光伏行业深度报告（64）：TOPCon 加速推广，浆料龙头显著受益2022-12-15 2、三季度主产业链收入与业绩双增，辅材环节盈利有待改善光伏系列报告（六十三）2022-12-06 3、N 型发展推动 POE 胶膜应用，POE 产业链进入红利期光伏系列报告（62）2022-11-23 游家训游家训 S1090515050001 张伟鑫张伟鑫 S10905210700