春秋航空-大众化引领成长低成本塑造弹性-221128（37页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：51.8351.83 元元 分析师：分析师：杜冲杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：联系人：邵美玲邵美玲 电话：Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)916 流通股本(百万股)916 市价(元)51.83 市值(百万元)47,500 流通市值(百万元)47,500 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 202

2、3E 2024E 营业收入（百万元）9,373 10,858 7,951 17,080 24,072 增长率 yoy%-37%16%-27%115%41%净利润（百万元）-588 39-2,043 1,017 2,977 增长率 yoy%-132%107%-5324%150%193%每股收益（元）-0.64 0.04 -2.23 1.11 3.25 每股现金流量 0.90 1.84 0.17 4.08 6.71 净资产收益率-4%0%-18%8%20%P/E-80.7 1214.5 -23.2 46.7 16.0 P/B 3.3 3.5 4.2 3.9 3.2 备注：股价为 2022 年 11

3、 月 28 日收盘价 报告摘要报告摘要 低成本低成本运营运营，打造打造强劲强劲内生盈利内生盈利模式模式。春秋航空是我国目前最大的低成本航空公司，坚持“两单”、“两高”和“两低”的经营模式，走出了一条低成本航空模式的成功之路。两单两单：单一机型、单一舱位。采用单一空客 A320 系列飞机，只设臵单一的经济舱，可提供座位数较采用两舱布局的 A320 高 15%-20%，可有效降低运营成本。两高两高：高周转率、高客座率。公司航线排班紧凑、货运较少，更多地利用延长时段（8 点前或 21 点后）飞行，采用低票价策略，同时实现高飞机日利用率与高客座率（2019 年飞机日利用率 11.24 小时，客座率 9

4、0.8%），从而最大程度摊薄固定成本。两低两低：低销售费用与低管理费用。通过电子商务直销有效降低销售费用，借助第三方服务及严格的预算和费控管理等手段有效降低管理费用。春秋航空成本管控严格，内生盈利能力强劲。航网建设不断完善航网建设不断完善，市占率稳步提高。，市占率稳步提高。依据旅客周转量测算，春秋航空市占率已经从 2019 年的 3.4%增加至 2021 年的 5.3%。表现一：国内航线时刻总量不断增加。测算公司 2018-2022 年冬春航季国内航线时刻复合增速为 23.0%。表现二：主基地发展稳固。公司积极巩固主基地上海两场时刻占比，测算公司 2022 年冬春航季在浦东国际机场的国内航线时

5、刻占比为 9.5%、在虹桥国际机场的国内航线时刻占比为 9.6%。表现三：新基地积极培育。公司逐步拓展航线网络，实现运力下沉，二、三线城市的国内航线时刻总量明显增长，测算公司 2018-2022 年冬春航季二、三线城市国内航线时刻总量复合增速为 25.6%。春秋航空整体航线网络更加科学、合理，盈利能力有望进一步增强。运力布局韧性尽显，机队规模逆势扩张。运力布局韧性尽显，机队规模逆势扩张。1）春秋航空上市以来运力规模持续增长，2015-2019 年可用座公里（ASK）复合增速为 16.3%。疫情蔓延后，国际航班大批量停飞，公司积极将闲臵运力配臵到国内航线，国内航线 ASK 占比由 6 成提高至

6、9 成以上。测算 2020、2021 年，公司国内航线 ASK 分别同比增长 25.2%、17.4%，运力布局韧性尽显。2）春秋航空机队规模逆势扩张，2020、2021 年分别同比增长 9.7%、10.8%，显著领先于同期行业客机增速 2.0%、3.7%。根据公司 2021 年年报中披露的机队引进计划以及 2022 年 1-10 月的实际引进、退出情况，预计 2022-2024 年机队规模同比增速分别为 2.7%、10.3%、6.3%。春秋航空积极的飞机引进策略，确保供给无虞，为航空客运需求全面复苏后扩大市场份额赢得先机。国际航线聚焦热门旅游国际航线聚焦热门旅游地地，疫后复苏可期。，疫后复苏可