今世缘：乘苏酒消费升级之风借“缘”文化立足双雄-20221117（28页）.pdf

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1、食品饮料 2022 年 11 月 17 日 今世缘(603369.SH)乘苏酒消费升级之风，借“缘”文化立足双雄 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价股价：43.41 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 今世缘集团有限公司/44.72%实际控制人 江苏省涟水县人民政府 总股本(百万股)1,255 流通 A 股(百万股)1,255 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）545 流通 A 股市值(亿元)545 每股净资产(元)8.48 资产负债率(%)34.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 张晋溢张晋溢 投资咨询资格编号 S106052

2、1030001 ZHANGJINYI 王萌王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG 研究助理研究助理 潘俊汝潘俊汝 一般证券从业资格编号 S1060121120048 PANJUNRU 平安观点：江淮名酒历史悠久，江淮名酒历史悠久，打造“缘”文化打造“缘”文化促进发展。促进发展。今世缘酒业地处名酒之乡高沟镇，是江苏省第二大白酒品牌。公司主打绵柔醇厚的中度浓香型白酒，拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个品牌。公司前身为“三沟一河“（双沟、汤沟、高沟及洋河）之一的江苏高沟酒厂，高沟镇酿酒工艺始于西汉，盛于明清，具有丰厚的历史内涵。公司依托于中国传统“缘”文化，具有丰

3、富的文化底蕴，曾多次斩获白酒殊荣，品牌价值行业领先。目前今世缘实控人为涟水县政府，持有公司 44.72%的股权，高层及骨干人员直接或间接持有公司股份，充分调动了员工积极性。四大阶段四大阶段蕴含蓬勃蕴含蓬勃生机生机，当前处于当前处于业绩回升期业绩回升期。今世缘发展至今经历了四个阶段，1）第一阶段为起步期，1996 年公司被国资收购并成立今世缘品牌，以淮安、盐城、南京为三大核心市场，并不断开拓周边市场。2）第二阶段为黄金发展期，2004 年公司创立“国缘”品牌，采取差异化竞争战略，依托商务消费稳健发力。3）第三阶段为深度调整期，在三公消费限制和塑化剂等事件的冲击下，白酒行业于 2012 年进入深度

4、调整期。期间公司主动调整战略，将目光转向省内婚喜宴市场，保障了业绩的相对稳定，并于 2014 年成功上市成为苏酒第二股。4）第四阶段为业绩回升期。乘白酒行业回暖的东风，2016 年起今世缘进入业绩回升期，通过提前布局次高端价格带实现了业绩提升，践行“四大战役”战略。品牌矩阵品牌矩阵结构完善，国缘定位战略性创新产品。结构完善，国缘定位战略性创新产品。公司以“缘”文化为核心，以“酒”为载体，逐渐形成“国缘+今世缘+高沟”的品牌矩阵。三大品牌发力不同价位，国缘系列主攻次高端与高端，今世缘、高沟面向中低端，覆盖了低档至高档的全价格带。在国缘产品布局方面，V系是新增长极，按照“V9 做形象、V3 做量产

5、、V6 做储备”形成差异化竞争，卡位不同价格带；老 K 系主要定位在宴席场合，包含单开、对开、四开，其中对开和四开率先实现大单品化；新 K 系侧重高端婚庆喜宴推广，主要包括 K5、K3；雅系致力于打造中档主流消费大单品，产品包含柔雅国缘、淡雅国缘。今世缘定位中端白酒市场，主打婚宴喜酒消费场景，突出打造“中国人的喜酒”的品牌形象。高沟则定位低价位白酒市场，主打日常消费场景。2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)5,119 6,406 7,854 9,705 11,958 YOY(%)5.1 25.1 22.6 23.6 23.2 归母净利润(百万元)1,5

6、67 2,029 2,488 3,081 3,827 YOY(%)7.5 29.5 22.6 23.8 24.2 毛利率(%)71.1 74.6 75.8 76.6 77.4 净利率(%)30.6 31.7 31.7 31.7 32.0 ROE(%)19.0 21.8 22.8 23.9 25.0 EPS(摊薄/元)1.25 1.62 1.98 2.46 3.05 P/E(倍)34.8 26.8 21.9 17.7 14.2 P/B(倍)6.6 5.9 5.0 4.2 3.6 证券研究报告 今世缘公司首次覆盖报告 2/28 “渠道“渠道+产能产能+品牌品牌+改革改革”驱动”驱动，为公司为公司注