华熙生物-四大业务协同发展合成生物技术布局新赛道（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 11 月月 07 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：109.46 元 华熙生物（华熙生物（688363）美容护理美容护理 目标价：154.00 元（6 个月）四大业务协同发展，合成生物技术布局新赛道四大业务协同发展，合成生物技术布局新赛道 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：wind

2、基础数据基础数据 总股本(亿股)4.81 流通 A 股(亿股)1.98 52 周内股价区间(元)100.61-180.20 总市值(亿元)526.60 总资产(亿元)79.06 每股净资产(元)13.09 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）透明质酸行业）透明质酸行业龙头龙头。公司是全世界最大的透明质酸原料供应商，2021 年占据全球透明质酸原料供应 44%的市场份额，而全球透明质酸原料市场规模预计在未来五年保持 12.3%的复合增速，作为龙头供应商将充分受益。2）全产业链布局。全产业链布局。公司以透明质酸原料业务为基石，发展出了功能性护肤品、医疗终端产品、食品

3、等各品类下游终端产品条线，产品矩阵逐步完善，多点开花支撑营收增长，抗风险能力强。3）合成生物技术开辟全新赛道。合成生物技术开辟全新赛道。公司大力发展合成生物技术，已正式切入胶原蛋白赛道，有望将胶原蛋白发展为透明质酸之后第二大战略性布局。全球最大透明质酸供应商，龙头地位稳固全球最大透明质酸供应商，龙头地位稳固。据弗若斯特沙利文预测，全球透明质酸原料市场未来五年将保持 12.3%的复合增速，至 2026年达到 1285吨，而公司是全球最大的透明质酸原料供应商，2021年占据全球 44%的市场份额，将充分受益市场规模的高速增长。另外，公司具备一流的研发实力，覆盖医药级、化妆品级、食品级全品类原料供应

4、，终端产品市场的兴盛将同样带动公司原料业务维持稳定增速，优势壁垒十分稳固。从原料到终端全链条布局，护肤品业务异军突起从原料到终端全链条布局，护肤品业务异军突起。以透明质酸原料业务为基石，公司逐步向下游终端产品拓展，已完成原料、功能性护肤品、医疗终端、食品业务四轮驱动的全产业链布局。其中功能性护肤品发展势头强劲，自 2018 年2.9亿元增长至 2021 年 33.2亿元，CAGR达到 125.4%，已成为公司主要营收贡献来源。随着国内化妆品市场的稳定增长与国货的加速替代，护肤品业务有望为公司带来持续的营收业绩增量。合成生物技术拓展全新赛道，有望合成生物技术拓展全新赛道，有望打造打造下一个“透明

5、质酸”下一个“透明质酸”。公司将合成生物技术作为未来重点发展方向。受政策和需求双方面促进，叠加公司持续加大的研发力度，合成生物技术将成为公司重要的战略布局。目前公司已切入胶原蛋白赛道，实现了产品落地，未来有望将胶原蛋白打造成为公司下一个战略性生物活性物，在透明质酸作为稳定增长的核心支柱之外，为公司带来新的营收增长曲线，走出下一个“透明质酸”成功之路。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 2.09元、2.80元、3.61元，对应 PE 分别为 52 倍、39 倍、30 倍。考虑到公司透明质酸供应商龙头地位稳固、优势壁垒高，合成生物技术有望开辟全新赛道

6、，给予公司 2023 年 55倍估值，对应目标价 154 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品推出不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）4947.77 6914.70 9103.75 11403.57 增长率 87.93%39.75%31.66%25.26%归属母公司净利润（百万元）782.33 1006.40 1346.30 1734.90 增长率 21.13%28.64%33.77%28.86%每股收益EPS（元）1.63 2.09 2.80 3.61 净资产收益率 ROE 13.6